近年以来，有关彪马将被开云集团出售的传闻，一直没有停止。虽然开云已经几度否认，但这并不妨碍市场对其出售这家德国运动品牌的期待和想象。

除了安踏集团外，还未有其他国内运动品牌卷入彪马的交易流言中。安踏董事长丁世忠在2017财年中期财报会议上也直接否认将会收购彪马。但流言并未因此停止。

开云为什么要卖、怎么卖？为什么出售消息流传两年多来，至今仍未落锤？开云究竟在等什么？买家都有谁？

在梳理出这些问题的线索后，有关开云出售彪马的信息，或许可以拨开乌云见到明月了。

从开云接手彪马谈起

自2007年以来，奢侈品巨头开云集团（Kering SA）收购彪马86%股份，至今已整十年。2004年初，彪马股价还在100欧元左右，至开云接手的2007年，已飙升超过250欧元。

在开云入主前，彪马正值快速扩张阶段，而当时也正是全球体育用品产业进入库存危机前的繁荣时期。

彪马上市至今的股价走势情况

开云收购彪马以来的股价走势情况

纵观2007年1月至2017年11月13日的股价走势，清晰可见开云收购彪马十年来的挣扎。收购后不久，彪马就在2009年3月份掉入股价最低点，至101.47欧元。

而2010财年二季度起至2012年4月，彪马股价震荡追至当期高点达274欧元，此后便开始下滑，至2015年6月，又回落至145欧元低位，但公司很快就迎来上涨，至2017年11月10日，已增长到375欧元。

挣扎近十年，蕾哈娜带领彪马时尚逆袭

正如上述股价趋势所反映的，开云在收购后一直致力于扭转彪马颓势，但效果远未及预期。

花旗银行分析师Thomas Chauvet在2015年就出具报告，说明彪马在过去十年中的营业利润率减少已超过10个百分点。

彪马的挣扎，一方面在于其在专业运动领域，始终难以与死对头阿迪大地分庭抗礼；另一方面，ＵＡ的加入也使原本的耐克、阿迪达斯、彪马等竞争格局更加复杂，尤其是在2014年至2015年间作为UA大本营的美国市场，彪马显得吃力无比。

但在同时，彪马于2014年12月与蕾哈娜签约，后者担任品牌创意总监兼全球形象大使。经过这一轮运动风尚系列改造后，彪马不仅在社交圈内找到了存在感，而且在实际的营业收入上也有长足进步。

在2016年第三季度，彪马净利润同比增长 98%，达到 3950万欧元。由蕾哈娜与彪马合作设计的Creeper系列，还被Footwear News 评选为2016年的"Shoe of the Year"。

据最新的2017年第三季度财报，彪马在全部地区均实现双位数增长，营业收入同比增加17%至11.22亿欧元，净利润同比上涨57%至6210万欧元。在本财年前三个季度内，彪马实现近31亿欧元收入，净利润高达1.34亿欧元，较去年同期的6700万欧元增长显著。

开云待价而沽，将以何种方式出售？

从上述股价走势图可以清楚看到，为什么在2015年以来，市场多是开云出售彪马传闻的原因所在：目前股价终于填平收购以来的坑，高价出售理所当然。但现在还未明了的问题是，出售的时机和方式。

据开云集团2017年第三季度财报，集团期内总收入共计39.25亿欧元，同比增加23％；其中奢侈品Gucci录得49.4%的销售增长，收入达15.54亿欧元，占集团总收入四成左右。受此推动，开云股价大幅上涨。自2017年至今，彪马已累积升幅达80％。

虽然彪马已告别此前低迷而有显著增长，但开云出售彪马或已“板上钉钉”。

通过开云在07财年的表现，奢侈品业务不仅贡献着集团的绝对利润，其增长动力始终强劲。反观以彪马为代表的运动生活品类却增长有限，彪马的销售主要是依赖批发形式，议价能力不足，在专业运动市场仍存在诸多不确定性。

因此，目前彪马的表现，更像是放大了市场对开云出售彪马的预期。需要特别注意的是，相比此前十年的低迷，彪马在近两年的增长还显得单薄。综合这些因素，开云更想待价而沽，此举也是不得已为之。业内人士普遍认为，彪马出售将大概率发生在2018年。

那么，如果真的成功出售，开云又会如何处理其占据八成的彪马股权呢？

根据生态圈梳理，海外分析人士对其股权出售方式存在不少分歧。其中有观点认为，“开云关于资产处置的管理方式历来讲求实用性”， 只有通过与业内买家或私募基金的交易，才能彻底将彪马从集团中剥离。但据花旗银行和巴黎银行的分析，开云更倾向于分拆或配售对彪马的持股，而非向策略买家或私募股权投资者出售。

此外，还有分析认为，彪马的高额估值也将推迟私募基金以及家族企业接手。在此情况下，对于国内普遍期待的安踏体育，其能否足够的实力和气魄以高溢价收购彪马，也将是个问号。而且安踏也出面否认将要收购，但安踏是否就收购一事与彪马交洽过，就不得而知了。

完全剥离，还是仅仅财报剥离？

据消息称，“双轨发行（彪马股票）是最有可能的途径，这样能允许开云保持期权开放，最大程度提高投资回报率。”如此，开云也就不必将彪马完全出售，而只将彪马从集团报表中剥离，并同时保持一定的股权比例即可。

按照目前开云所持彪马的86%的股份，需至少出售37%就可让出彪马控制权。目前，彪马正在德国法兰克福交易，但开云可在纽约、伦敦、香港等地出售所持股份。就彪马目前的估值看，37%的股份也将是个天价，这对买家来说挑战极大。

总而言之，相比“开云是否出售彪马”，开云如何出售彪马将更受市场关注，这也是该交易的最大挑战所在。目前，彪马已经上调2017全年收入目标，争取以更靓丽的面貌迎接新伙伴。届时如果会有财大气粗的中国买家，半路杀出带给大家惊喜，也并不是意料之外的事情。

来源：钛媒体     作者：体育产业生态圈/ 孙柏山