蔚来被严重高估了

创投圈
2018
08/21
11:35
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2018 年 8 月 13 日,蔚来汽车向美国 SEC 提交了招股文件(F-1 表格)。这份文件显示,截至 7 月 31 日合共交付 481 辆 ES8,加上此前 " 批量 " 交付的 EP9,算来算去不到 500 辆,这就要 IPO 了。

2018 年前 7 个月,中国车企合计销售电动汽车 42.2 万辆,比亚迪、北汽、上汽电动车销量分别为 9.02 万、6.67 万和 5.48 万辆,蔚来的市场份额可以忽略不计。

聪明的蔚来不去和比亚迪们攀比,而是生造了一个概念—— " 新创造车 ",自诩为 " 新创造车第一股 "。

但电动车就是电动车,蔚来还不是要请江淮汽车代工、用江淮的品牌?办理机动车牌照时要承认 ES8 是电动车,而不是什么 " 新创车 "。

由于抢在比亚迪、北汽、上汽们的电动车业务与燃油车分拆之前上市,蔚来成为中国电动车第一股。

EP9 一战成名

蔚来汽车的前身 "NextCar Inc.",成立于 2014 年 11 月,由李斌、刘强东、李想、腾讯、高瓴资本、顺为联合发起创立。现用名 NIO 取意 "A New Day",中文名 " 蔚来 " 的意思是 "Blue Sky Coming"。

2016 年 11 月 21 日晚,蔚来汽车在伦敦举办盛大发布会,正式发布新品牌 NIO、全新 Logo 及号称 " 全球最快电动车 " 的 EP9(从零开始、历时 18 个月研发)。

EP9 搭载 4 台高性能电机以及 4 个独立变速箱,4 台电机总功率达 1080kW(1360 马力),0~100km/h 加速时间 2.7 秒,最高时速 316km/h。

2017 年 5 月,EP9 在德国纽博格林 28.1 公里长的北环赛道一战成名,《招股说明书》中还提到了圈速—— 6 分 45 钞 90。

于是蔚来宣称拿到 " 地球最快量产车 " 头衔,比兰博基尼 Huracan Performante 快 6 秒,比保时捷 918 Spyder 快了 12 秒。但人家是汽油车,功率分别为 470kW 和 368kW,可以上牌在公路上开。

拿电动车赢汽油车,还是功率不到自己二分之一的汽油车;生产六辆量就号称 " 量产 ",EP9 的 " 跑分 " 只能糊弄不明真相的群众。

蔚来借此声名鹊起,各大汽车论坛的主流声音都是 " 传统车企在干什么,怎么一个没听说过的企业造出这么牛 X 的车 ",这正是李斌想要的效果。

在接受媒体专访时,李斌说:

与特斯拉相似,蔚来也采取降维打法,先从最高性能的车做起,然后再往下做更容易的车 …… 一开始做赛道赛车,然后做超跑,最后再往下做为消费者提供的量产车。这中间有很多技术是相通的,这就好比你做了时速 300 公里的车,再去做一台时速 200 公里的车,就会容易很多。

《招股说明书》显示,2016 年蔚来研发费用为 14.65 亿元。拿这钱拍六部电影未必能捧红景甜,砸出六台 EP9、世界各处跑跑分儿,为 300 亿美元估值奠定基础,值!

EP9 是 " 寿桃 "

2014 年 9 月 13 日,首届 Formula E 世界电动方程式比赛(简称 FE)在北京奥林匹克公园拉举办,有 10 支车队参赛,每支车队配 2 名车手和 4 台赛车。赛车电量在中途耗尽时 " 进站 ",车手下车奔跑 100 米登上另一辆充满电的赛车继续比赛。

2015 年 10 月在北京举办第二届时,蔚来的 "NEXTEV TCR " 是参赛队之一,笔者应邀观赛。

比赛开始,一辆比一辆酷的赛车如离弦之箭冲出起点,煞是壮观。几秒钟后,疯狂车手统统变成了数学家!

因为每辆车只能存 28 度电,尽管功率被限制在 200kW 以下,全速跑八九分钟也就没电了。虽说中途换一次车,全程也只有 56 度电可用。观众大老远跑来观赛,不到 20 分钟就 Game over 肯定是不行的。那次比赛好像跑了三四十圈。

车手们死盯着屏幕上显示的剩余电量百分数,计算着如何尽可能 " 出溜 " 远一点,比对手晚一点进站换车。除了最开始的几秒,整个过程绝无一级方程式比赛的追逐、超越、碰撞,观赏性差,乏味至极。# 一点不夸张,就是 " 出溜 "#

正如兰博基尼 CTO 所言:" 真正的跑车能在赛道上狂奔几十圈,而不是全速跑一圈就要停下来充电。"

尽管研发电动跑车有一定价值,但是鉴于电池组能量密度只能以 " 龟速 " 进步,沿着改进锂电池的路子不可能把能量密度提高几十倍,只能寄希望于革命性蓄电方式,因此值得观赏的电动车比赛离我们很遥远。

回过头来再说蔚来。据悉每辆 EP9 成本 120 万美元,首批 " 量产 " 的六辆全部在英国打造。六位车主都是蔚来的投资人:马化腾、雷军、刘强东、张磊、李想和李斌。

这 6 辆 EP9 不能合法上路,只能在赛道上出溜。至于 " 跑分 " 是专业车手的营生,马化腾们不会去玩命。

特斯拉 75D 电池容量为 75kWh,通俗地说就是能存 75 度电,18650 电池系统能量密度达 250Wh/kg(21700 电池系统能量密度为 300Wh/kg)。尽管采用能量密度高的电池组及全铝车身,75D 整备仍达 2441kg。

EP9 整备质量仅为 1736kg,假设比 75D 少的 705kg 都轻在车身上,再假设 EP9 电池组能量密度比特斯拉更高,它的电池容量最多也就是 100KWh(即 100 度电)。EP9 在纽北赛道跑分儿肯定要开足马力,把 1080kW 的功率发挥到极致,100 度电也就能跑六七分钟,刚好一圈。

一般来讲,100 度电可以跑四五百公里,但 EP9 号称续航 427 公里没有任何意义。不能合法上路,到哪里跑 427 公里,赛道上 " 出溜 "?

六位 " 土豪 " 拿到的 " 量产车 " 不能上路,在赛道上驰骋一圈就得充电,真真是一百八十斤的大寿桃——废物点心。

李斌说的不错,蔚来只是与特斯拉相似!

Roadster 不是只能在赛道飙一圈的废物点心。今天第一代 Roadster 仍然在路上跑,品相好的在 ebay 卖到 100 万美元。

2017 年 11 月,特斯拉发布了新一代 Roadster。该车续航里程达 992 公里,0~96 公里加速仅为 1.9 秒,极速为 400 公里 / 小时,带自动驾驶功能。千里续航、两秒破百,新一代 Roadster 性能远超 EP9,而且可以合法上路。# 但要 2020 年才开始交付 #

EP9 纯粹是个噱头,除了跑分没一丁点儿用途!

抢在上市前交付 481 辆 ES8

《招股说明书》中称 ES8 为第一款量产车(our first volume manufactured electric vehicle),与 EP9 是 " 地球最快量产车 " 之说自相矛盾。

ES8 采用双电机布局,总功率 480kW,0~100 公里加速 4.4 秒;全铝车身,整备质量 2460kg;电池容量 70kWh,标称续航里程 355 公里。

2016 年 4 月 6 日,蔚来汽车宣布与江淮汽车(SH:600418)达成战略合作协议。双方初步确认产销量计划为 5 万辆 / 年,蔚来 ES8 由江淮制造,后续车型优先导入江淮。

2017 年 12 月,ES8" 正式上市 ",补贴前售价 44.8 ~ 54.8 万元。某些媒体老师称之为 " 民族自主品牌的骄傲 "," 与特斯拉 Model X 不相上下 "。

2018 年 5 月 31 日,已经 " 正式上市 " 近半年的 ES8 进行了首批交付,但只有 10 辆且全部 " 交付 " 给蔚来员工。直到 6 月 28 日,ES8 才开始交付真正的消费者。根据招股说明书,截至 2018 年 7 月 31 日,蔚来统共交付 481 台 ES8。

抢在提交招股申请前交付,与其说是面向消费者不如说面向资本市场,要用不到 500 辆的交付换取 300 亿美元市值。

蔚来 ES8 由江淮代工

ES8 电池模组来自宁德时代以及三星 SDI,四驱系统以及动力总成悬置等系统来自博世,前挡风玻璃来自福耀,BMS 来自联合电子,整车由江淮汽车代工。

但蔚来不愿承认 "ES8 由江淮代工 ",坚称是 " 合作 "。其实 " 代工 " 是 " 合作 " 的子集,苹果与富士康难道不是合作关系?

关于蔚来与江淮的合作,有三点值得注意:

江淮汽车的义务是 " 车型公告目录申请 " 及报批成功后 " 批量生产 "。江淮汽车板上钉钉替蔚来代工。

其次,根据工信部《新能源汽车推广应用推荐车型目录》(11 批),江淮汽车是 ES8 的生产主体,含糊不得。生产出来的电动车屁股上一定是 " 江淮汽车 " 的车标,否则别想上牌。或许用户提车后第一件事就是扣掉车标,但验车前还得贴上。从这点来说,江淮不仅替蔚来代工,还提供了自己的品牌。# 富士康为苹果组装手机,用的可不是富士康品牌 #

最后,《合作协议》规定江淮的义务包括 " 协助蔚来试制样车并提供相关设施、设备和人员 "。

假如合资厂生产卡罗拉或凯美瑞,这两款车全球累计销量分别为 4400 万和 2000 万,已经极度成熟,丰田只需提供技术资料并帮助落实供应商即可。

ES8 则是一边试制,一边调试,然后 " 趁热 " 把技术资料交给 " 隔壁车间 " 生产。

国际汽车巨头还时常召回,被吐槽 " 小毛病 " 多更是难免。2010 年特斯拉交付了 500 辆 Roadster,却因质量问题召回 439 辆。蔚来打算在 2018 年交付上万辆 ES8,祝车主们好运。

蔚来高峰时招了几百号人派往江淮,这被拿来证明 " 是合作不是代工 "。其实样车试制放在合肥、上海还是伦敦都不能改变蔚来没有电动车生产资质、由江淮汽车代工这一事实。

借猩猩之腹生不出大象

与比亚迪、北汽、上汽相比,江淮是新能源车的后起之秀。2017 年江淮汽车销售电动车 2.83 万辆,同比增长 53.86%,销售收入 52 亿,拿到补贴 21.3 亿。补贴前车价约 18.4 万元,补贴后车价 10 万元出头。

2018 年 1 月至 7 月,比亚迪交付 9.02 万辆电动车居首位,北汽、上汽分别交付 6.67 万辆和 5.48 万辆居第二、第三位。

以车型而论 7 月份的冠军是江淮 IEV,销量为 5183 辆。按 8 月 17 日收盘价,江淮汽车市值 99.4 亿人民币。

值得注意的是,江淮汽车的主要的合作伙伴是大众。2017 年 6 月,江淮汽车与大众汽车(中国)投资公司签订纯电动乘用车合资生产合同,总投资 60 亿。

江淮一个月交付 5000 多辆 IEV,还替蔚来制造了近 1300 多辆 ES8。只因创始人善于包装,蔚来就比江淮值钱?还不是一点半点、不是一倍二倍,而是 20 倍!

蔚来借腹生子,但借猩猩之腹生不出大象。蔚来估值高于江淮过多站不住脚。

蔚来投资价值远远不如特斯拉

蔚来上市前最后一刻才开始交付、确认收入,投资人很难通过财报把握其 " 钱景 "。

2018 年上半年蔚来确认汽车销售收入 4440 万元,根据 ES8 车价推算大约交付了 100 辆。也就是说 7 月份交付了 380 辆。(注:有数据说 ES8 在 7 月份交付了 1331 辆,估计这是蔚来的发货数量,截至月底还有 950 辆在路上)

6 月份汽车销售收入 4440 万、销售成本 1.86 亿,汽车销售业务毛利润为负 1.41 亿,亏损率 318%。如果按 100 辆计算,每卖一辆 ES8 亏损 141 万元!

销售成本包括两大部分,一是可变成本,即零售部件采购成本加组装成本;二是不变成本,主要是厂房、设备和无形资产的折旧、摊销。

假如每辆 ES8 所有零部件及组装成本为售价的 80%,可以推算出每月摊销、折旧等固定成本为 1.5 亿。月交付 1700 辆,毛利润率刚好为零,这是蔚来生存下去的第一道门槛。

特斯拉虽然没有摆脱亏损,但近年毛利润率都在 20% 以上。2017 年毛利润达 18.1 亿美元,毛利润率为 21%。

要想实现江淮汽车与蔚来制定的一期产能计划,即 5 万辆 / 年,ES8 毛利润率约为 12%。生存质量仍远远不及特斯拉。

截至 2017 年末,特斯拉、蔚来累计支出研发费用分别为 43.4 亿美元和 55 亿人民币,技术积累不可同日而语。

从 2007 年算起,特斯拉 11 年亏损 53 亿美元,蔚来 3 年就亏损 109 亿人民币,蔚来烧钱更在行。

资本市场看中企业的未来,但不是遥远的未来。未来越远不确定性越大,遥远的未来不能作为估值依据,所以华尔街只给特斯拉 500 多亿美元估值。

在遥远的未来,一切皆有可能,但特斯拉市值达到 1 万亿美元的概率比蔚来达到 1000 亿美元要大得多。

来源:虎嗅APP

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