通过定向增发募投的 " 蓝宝石项目 " 还在放量中。同时，虽然蓝思转债价格已大幅下修，但大部分持有人并不愿转股，近 48 亿偿债压力随时到来。
《投资时报》记者 王宏
这是一封充斥了血腥且可以预见到结果的公开信。
1 月 3 日，蒂姆 · 库克，这位因过去一年公司营业利润及股票市值表现优异创纪录拿到 1200 万美元奖金的苹果（APPL.O）CEO 发出的公开信，让市场持续许久的猜测终于得到证实。在公开信中，59 岁的库克宣称，苹果公司已下调 2018 年第四季度的营收预期。
据悉，这是二十年来该公司首次承认业绩退步。受此影响，苹果股价当日大跌 9.96%，市值则蒸发 741 亿美元。
这也是一次迟到的低头。事实上，与该公司休戚相关的供应链企业股价早已有所反应。截至 2019 年 1 月 9 日，苹果公司主要代工厂工业富联（601138.SH）收盘价为 12.13 元 / 股，较 52 周高点跌落 53.98%；欧菲科技（002456.SZ）收盘价为 9.15 元 / 股，较 52 周高点跌落 59.83%；蓝思科技（300433.SZ）收盘价为 6.48 元 / 股，较 52 周高点更跌落 69.13%。
有数据表明，蓝思科技已成为大中华地区苹果产业链公司中损失第三惨重企业。2017 年 10 月，蓝思科技市值曾创下 1077.6 亿元纪录，但截至目前，该公司总市值仅剩 254 亿元，与欧菲科技的 248 亿元相差无几。要知道，蓝思科技本是苹果手机屏幕面板全球最大供应商之一，月出货量为欧菲科技三倍。
48 岁的周群飞直接或间接掌握着蓝思科技逾八成股权。凭借着高比例持股和蓝思科技曾经在二级市场的高歌猛进，过去三年周牢牢霸占着胡润中国女富豪榜的前三名。但形势比人强，按照蓝思科技目前的市值水平，周群飞身家已缩水至 203 亿元。
同为利润相对微薄的代工厂或零部件供应商，在股价集体自由落体的过程中，为何蓝思科技会更受伤？如果是受苹果手机需求疲软大势影响，为何蓝思科技跌幅还要高于欧菲科技？过去一段时间内，围绕蓝思科技的众多纷扰究竟又说明什么？
在接受《投资时报》记者采访时，蓝思科技方面表示，公司与欧菲科技之间业务并不相似，不具有可比性。至于股价下跌，还是受市场环境影响较大。
苹果公司依赖症
时间拨回 2015 年。作为三星、LG、富士康的大供应商，特别是凭借来自苹果公司的营收占 47% 以上的闪亮数据，刚刚登陆创业板的蓝思科技旋即受到投资者追捧。
不过凡事皆有利弊，蓝思科技也因其客户高度集中引发部分担忧。颇有意味的是，上市之后苹果从蓝思科技的年报中消失，取而代之的是 " 重要客户 "。但消失不代表不存在，国信证券表示，蓝思科技的第一大客户一直是苹果，尽管其份额已有一定幅度下降。
被蓝思科技 " 隐藏 " 的其与苹果的关系，其实在两项重要募投项目上已露出 " 马脚 "。上市时首发的 15.06 亿元募资额显然并没有满足周群飞的胃口，仅一年之后该公司又通过定向增发募得 31.68 亿元，用于 " 蓝宝石生产及智能终端应用 " 以及 "3D 曲面玻璃生产 " 两个重要项目。
蓝思科技对于上述两个项目寄予厚望，并多次在年报中声称，" 如果公司的新技术最终得到认可并实现大规模应用，那么公司有望凭借技术和规模等先发优势，享受巨大的市场份额和利润，对生产经营产生积极影响 "。
周群飞重金押注的这两个项目，是顺应行业需求，还是为苹果公司 " 定制 "？从苹果公司对蓝思科技的重要性来看或见端倪。
后乔布斯时代的苹果公司一直被外界批评创新乏力。实际上，作为舵手的库克一直将注意力放在对屏幕的改进中，并希望能在 iPhone6 以后的机型上应用蓝宝石屏幕。
位于美国新罕布尔州的蓝宝石面板供应商 GT Advanced Technologies 公司（以下简称 GT）的破产，令苹果公司的本土自主创新计划终告失败。据悉，苹果公司为 GT 提供了 5.78 亿美元的贷款，但最终因为后者生产的蓝宝石面板良品率太低、成本过高而付之东流。" 苹果 " 当然不宜只放在一只篮中，为此，苹果公司将目光转向了亚洲的代工厂 。
毫无疑问，巨额定增的资金被蓝思科技用来 " 赌一把 "。不过，赛道上的赌手不止一个。据《投资时报》记者了解，蓝思科技最大竞争对手伯恩光学，早在 2014 年就已联合露笑科技（002617.SZ）成立了伯恩露笑蓝宝石有限公司（下称伯恩露笑），专攻蓝宝石生产及智能终端的应用。
更为吊诡的是，伯恩露笑生产蓝宝石的设备，恰是在苹果公司斡旋下转让自 GT。
成立四年来，随着伯恩光学和露笑科技不断追加投入，伯恩露笑的注册资本已从 5 亿元增加至 12.5 亿元。然而，寄望中所谓的 " 爆发式增长 " 并没有出现。财报显示，2017 年末伯恩露笑营业收入为 1.51 亿元，净利润 -1855 万元。
而蓝思科技方面曾对外表示，蓝宝石项目和 3D 曲面玻璃项目已实现了对 vivo、华为等品牌的供货，但规模与伯恩露笑相差并不大。数据表明，2018 年上半年蓝思科技的蓝宝石项目实现收益 5068 万元。
对于苹果公司押宝蓝宝石屏幕，业内人士并不看好，" 苹果多年来想大规模应用蓝宝石材料，但方向上很可能是错的。蓝宝石加工成本极高，加工效率慢，成品率低，所以到现在只有在 Apple Watch 等产品上小规模应用过。无法满足苹果手机出货量的要求 "。
蓝思科技方面对《投资时报》记者表示，目前蓝宝石材料被广泛应用在可穿戴设备上，体量并不大。不过公司看好蓝宝石材料应用的发展前景，目前还在继续加大对其的投入。同时，行业内确实有将蓝宝石应用在手机屏幕的设想，但公司大品牌客户目前并未决定将其大规模用在消费电子领域。
田忌赛马的故事苹果公司一定熟稔于心。只不过这一次伯恩光学研发投入的是自己的 " 真金白银 "，而抢先上市的蓝思科技则来源于定增资金。
大笔融资的结局
除了高度集中的控股股东持股、与苹果公司秘而不宣的 " 紧密联系 "，蓝思科技的融资速度也让外界侧目。2015 年首发上市募资 15.06 亿元，2016 年定向增发募资 31.12 亿元，2017 年发行可转债募资 47.56 亿元，三年时间前后融资总计 95.17 亿元。
特别是在发行 " 蓝思转债 " 时，原本承诺的大股东全力认购落空让投资者哗然。
牛市小甜甜，熊市牛夫人。曾经的创业板 " 大热门 " 蓝思科技，很快迎来了上市后的第一次业绩下滑：2016 年其营收同比下降 11.56%，扣非后归母净利同比大降 30.87%。而 2018 年三季报更加难堪：公司扣非后净利润亏损 0.73 亿元，同比大降 109.72%。
问题是，熊的味道正愈加浓厚。2019 年 1 月 3 日，苹果公司将 2018 年第四季度营收预期下调 90 亿美元，毛利率下调至 38% 左右；1 月 8 日，三星发布 2018 年第四季度初步业绩报告，营业利润环比锐减 38.5%。
当两位最 " 慷慨 " 的金主陷入需求疲软，蓝思科技前后耗资近 100 亿的各种募资项目该如何消化？特别是为苹果公司 " 定制 " 的蓝宝石项目，未来如何达到之前承诺的收益？
对于消费电子市场下行公司却大额募资的行为，蓝思科技对《投资时报》记者解释称，公司前期的募资扩张是为了保持竞争力，为以后做准备。公司方面看好即将到来的 5G 时代的消费电子换机需求。
据《投资时报》记者了解，虽然蓝思科技目前已将订单转向国内厂商，但作为代工厂身份利润很可能会在外部环境恶化后进一步摊薄。2018 年三季报显示，蓝思科技毛利率已由 2017 年末的 27.96% 降至 23.04%；净利率则由 8.54% 降至 5.41% —注意，这一水平已与欧菲科技的 4.41% 相当。
都说备好粮草好过冬，不过前期的大步扩张，让蓝思科技过冬的步伐愈加沉重。2018 年三季报显示，蓝思科技短期借款达到 87.96 亿元，同比增长 28.32%；流动负债 205.39 亿元，同比增长 48%；资产负债率甚至从上市初期 2015 年末的 49.09% 增长至 60.58%。
2018 年 9 月 4 日，蓝思科技公告称，公司将向控股股东香港蓝思借款不超过 50 亿元。而周群飞正是香港蓝思的实控人。借钱难免需要承受还本付息的压力，即便掏钱一方是老板自己。2018 年三季报显示，蓝思科技可转债计提利息支出达 2.61 亿元。
蓝思可转债压力也在逼近。随着蓝思科技股价的一再下跌，蓝思转债的价格也不断下修，其初始转股价为 36.59 元 / 股，最后于 2018 年 8 月下修至 16.00 元 / 股。
业内人士分析称，转股价格下修，无疑是在鼓励持债人把债券换成股票，公司短期内可以少支出债券利息，长期看也可避免可转债到期后巨大的资金压力。但根据蓝思科技发布的公告，目前可转债持有人转股热情并不高。
截至 2018 年四季度，蓝思科技仅有 1979 张 " 蓝思转债 " 完成转股，票面金额为 19.79 万元，而公司剩余可转债票面总金额高达 47.99 亿元。
最后关注一下竞争对手的消息吧。被誉为苹果供应链上隐形巨头的伯恩光学，其掌门人杨健文夫妇 2017 年曾以 83 亿美元位列福布斯香港富豪榜第八名。但是自 2016 年起，伯恩光学先后两次筹备的上市计划都遭搁浅。2018 年 11 月，伯恩光学还曝出来自苹果公司订单大减以及惠州工厂裁员 8000 人的消息。
来源：投资时报
