新东方的瓶颈:俞敏洪本人

创投圈
2019
02/13
19:34
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2019 年 1 月 22 日,新东方(NYSE:EDU)发布了 2019 财年二季度业绩。报告显示,本期营收 5.97 亿美元,同比增长 27.8%。报告预计,下季度(截至 2019 年 2 月 28 日)营收 7.699 亿美元至 7.932 亿美元,同比增长 25%~28%。2019 年 Q2,净亏损 2634 万美元,而 2018 财年 Q2 净利润为 776 万美元(注:新东方财年从 " 六一儿童节 " 开始,好记)。

但因营收比预期高 2000 万美元,股价出现一拨上涨。足见华尔街对营收增速的重视程度超过净利润。

对新东方的健康状况,俞敏洪远比华尔街心中有数。财报后、春节前,俞敏洪连发五封 " 内部邮件 ",宣布自任 " 三化工作小组 " 组长,在 2019 自然年及 2020 财年(即 2019 年 1 月 1 日至 2020 年 5 月 31 日)" 强烈推进‘三化’ ",要 " 脱胎换骨 "、" 洗心革面 "、" 厘清业务思路,调整组织结构,改变利益格局,推动思想变革 "。

邮件没讲何为 " 三化 ",百度一下发现原来 2010 年俞敏洪就提出了三化——标准化、系统化、信息化。当时他还说 " 可惜我提的太晚了 ",不想到 2019 年还没收到令人满意的结果。

老树新芽、增长强劲

2006 年 9 月 7 日,在纽交所成功上市。2006 财年营收 7.7 亿人民币,按当时的汇率不到 1 亿美元,同比增速不到 20%。

成功上市后,新东方声威大振。2007 财年、2008 财年营收同比增速分别达到 36% 和 52%。

但新东方上市也鼓舞了一大批 " 淘金者 ",环球雅思、新航道(原新东方胡敏创办)、巨人学校(原新东方江博任校长)等品牌分流了学员和优秀讲师。不上台面的 " 游击队 " 更是不可胜数,仅北京每年倒闭的英语培训机构就有两三百家,有真亏本干不下去的,捞一把就撤、来年换个字号再来捞的也大有人在。

大浪淘沙之后,行业秩序有所改善,远程教育又崛起了。尽管处在萌芽状态,教育业界及投资人高度看好线上教育的未来。

回过头来看,人们高估了远程教育对线下教学的冲击。

2015 财年 Q1(截至 2014 年 8 月 31 日),新东方注册学生 88.8 万,学校 711 所;2019 年 Q1,注册学生和学校数分别为 173.5 万和 1100 所。

互联网特别是移动互联网冲击下,新东方线下教育规模不仅没有萎缩,反而呈现年均 25% 的增长(按注册学生人数)。

个别品牌甚至关掉全部线下课堂 All in 线上,新东方却逆势增加线下投入,学校及教学中心数稳步增长:从 2015 财年 Q1 的 711 所到 2019 财年 Q2 的 1125 所,平均每季度增加 23 所。

不过每所教育机构的收入却增长缓慢。2015 财年 Q1 校均季度收入 55.4 万,2019 财年 Q1 为 78.2 万,年均增长 9%。

可以看到,各财年校均收入峰值出现在第一财季(即包含暑假的自然季),而低谷出现在第二财季(即每个自然年的第四季度)。

新东方营收中有 8%~18% 是教材销售收入,峰值出现在财年的 Q4。说明新东方先收费再授课,收到的钱教材部分当季确认为营收,学费部分授课完成后确认为营收。

所以 2018 财年 Q4 账面现金比 2019 年 Q1 多 1.4 亿美元。截至 2018 年 11 月 30 日(2019 财年 Q2 末),新东方持有现金 8.43 亿美元,短期理财产品 17 亿美元,定期存款 9457 万美元。可以说新东方富得流油,完全没有资金压力。

毛利润率趋薄,市场费用控制良好

新东方主要成本是教师薪酬、教室租金和教材成本,2010 财年之前毛利润率保持在 62% 一线。2014 财年降到 60%、2015 财年降至 58%、2018 财年降到 56%、2019 财年 H1 降至 54%。也就是说新东方未能将人力成本和租金上涨全部转嫁给学员。

每年财年第一季度是营收的峰值也是毛利润率的峰值。2015、2016、2017 三个财年的一季度毛利润率都在 62%、63% 一线。2018 财年、2019 财年一季度毛利润率分别为 59%、57%。

旺季毛利润率上不去值得警惕,或许是新东方业绩的拐点。

新东方市场费用控制得非常好,占营收的比例甚至出现下滑。2010~2015 连续六个财年,市场费用约占营收的 15%,2016~2018 两财年分别为 13.4% 和 12.9% 和 13.2%,2019 财年 H1 为 13.1%。这要归功于新东方品牌形象深入人心,宣传力度可以小些。2019 财年 Q2,好未来市场费用占营收的 17.3%,比新东方高一个身位。

饶是如此,新东方市场费用的绝对值也相当惊人,最近三个自然季(2018 年 Q2、Q3、Q4)分别为 1.01 亿美元,9930 万美元和 9160 万美元。

毛利润趋薄是行业的大势所趋,凭借早年树立的口碑能够以相对较低的市场费用保持市场份额,可以说新东方有令投资人放心的 " 护城河 "。

俞敏洪管理能力不足?

真正影响新东方业绩的是高企的行政费用。

2008 财年行政费用 5283 万美元,占营收的 26.3%,2010 财年突破 1 亿美元,占营收的 26.7%。这期间行政费用与营收同步增长,没有呈现规模效应但勉强说得过去。2018 财年行政费用达 7.94 亿美元,占营收的 32.5%!

最近 4 个财季,新东方行政费用均在 2 亿美元以上。2019 财年 Q2 为 2.36 亿美元。

尽管新东方把研发费用归入 " 行政费用 ",但每个工作日近 2500 万人民币的行政费用真心不低。

友商好未来(NYSE:TAL)2018 财年营收 17.15 亿美元,行政费用 3.86 亿美元,相当于营收的 22.5%。在截至 2018 年 11 月 30 日的财季中,好未来营收已相当于新东方的 98.2%,行政费用仅为新东方的 62.0%。

每逢第二财季,行政费用占营收的比例都要飙升到接近 40%。最近五个第二财季有四个出现经营亏损,2019 财年 Q2 经营亏损 2855.3 万美元。同期好未来经营利润 7100 万美元。按最新收盘价,好未来、新东方市值分别为 180 亿美元和 123 亿美元,好未来领先 46.3%。

携程市值与新东方在同一量级,在互联网圈不算 " 抠门儿 "。与携程对比多少能说明新东方行政费用偏高:

2018 年 9 个月,携程营收 235 亿,行政费用 20.2 亿,相当于营收的 8.58%。2018 年截至 11 月 30 日的 9 个月,新东方营收、行政费用分别为 21.6 亿美元和 7.13 亿美元,行政费用相当于营收的 33%。

新东方收入是携程的六成,行政费用是携程的 2.3 倍!

最终,2019 财年 Q2 净亏损达 2634.1 万美元,这是新东方上市 12 年来第二次出现季度亏损。

俞敏洪在邮件里说:" 我们现在有些管理者,能力不强还不奋进,安于现状得过且过,上班迟到早退,甚至不在工作现场出现,基层调研基本不做。有的机构利润率很低,花费很大,不考虑如何提高效率,还组织管理者出国一年两趟。这就是不会过日子。"

新东方仍是优秀的民办教育机构,俞敏洪人也不错,但不善管理是他的软肋并已成为新东方的瓶颈。

竞争对手营收规模 " 无限接近 ",盈利能力已超越新东方,俞敏洪的危机感从未如此深重。

新东方年会员工吐槽说 " 找个学校试点,旅游城市优先,度假都不用再自己花钱 ",说的也是 " 不会过日子 "。" 一个续班十个入口,用户不知该往哪走,哪里交钱才能报名成功。家长报名五个科目,有五个助教跟着,信息收集五遍家长要炸锅。" 反映的是 " 三化 " 不及格。但 " 搞了十年还是今天这个样子,怪谁?"

是俞敏洪管理能力不行还是中层太 " 刁顽 "?他用 60 万奖励吐槽员工的动机是绕过中层、发动群众 " 革直接上级的命 "!

" 群众路线 " 很强大,但运用难度很高。

来源:虎嗅APP

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