关于瑞幸究竟是不是咖啡版的 "ofo" 的讨论，几乎稳居行业话题前列，赞成与反对两派都可以找到各种支持材料。
我本人长期以来坚持对瑞幸持审慎态度，认为颠覆或者打败星巴克做为口号固然可以，但做为一项商业行为，还是要在纳斯达克上市的零售企业，对其判断要加以理性。
研读招股书后，以上观点更得到加强。
现金吃紧后 瑞幸成长速度收缩
瑞幸亏损已经不是秘密，2018 年经营性亏损为 15.98 亿元人民币，亏损率为 190%，与此同时，2019 年 Q1 营收的 4.78 亿远较去年同期也增加了 36 倍。
瑞幸一直认为自己是用亏损换增长，市场费用超额支出，这些都是互联网公司的常用手段，瑞幸的判断若只参考损益表则略显单薄。
在财务处理中，门店扩张涉及的装修以及设备采购费用并不体现在损益表中，而是在资本性支出目录中，在现阶段对瑞幸的预判也要重点看门店的扩张成本。
先看瑞幸的门店布局情况，见下图
在上图中，从 2018 年下半年后，瑞幸开始对门店布局进行调整，即逐渐削减厨房店，加快扩张支持自取和厨房店两种形式的快取店。
瑞幸在发展之初以厨房店拿到高增长，但厨房店对品牌成长也有明显局限性，尤其门店运营相对不透明会降低用户信任，提高门店品质赢得品牌好感度乃是必然。
但门店形式的调整和扩张也会加大瑞幸的负担。
2018 年瑞幸资本性支出高达 10.05 亿元，完全以现金支出进行装修和设备投入，对企业现金流造成相当大压力。
在现金流量表中，2018 年经营活动现金流出 13.1 亿，投资活动现金流出 12.8 亿，全年靠融资获得活动获得 39.88 亿，才使得当年现金流回正。
基于以上分析，瑞幸在 2019 年若要亏损中仍然取得高成长，就必须要继续保持强有力的融资能力。
这条路对瑞幸是十分艰难的。
虽然瑞幸对外一直放大新加坡 GIC、贝莱德此类著名投资机构在其股东中的地位，但事实上，瑞幸的股权结构中，神州租车和相关投资机构占据了 8 成以上股份：陆正耀家族 30.53%，钱治亚家族信托（持股 19.68%）、Sunying Wong 控制的 Mayer Investments Funds（持股 12.4%）以及大钲资本（11.9%）、愉悦资本（6.75%）（Sunying Wong 为陆正耀姐姐）。
GIC 投资金额为 2500 万美金，贝莱德 1.25 亿美金，两大机构共投入 1.5 亿美金，股份 80% 以上来自陆正耀和他的朋友们，也意味着虽然经过了多轮融资，但资金大多来自神州系，其他投资机构参与量仍然较少，GIC 和贝莱德的 1.5 亿美金占前四轮融资总额不足三分之一，瑞幸融资大多是在其圈子内完成，似乎并无如其标榜那般受到资本市场热捧。
一级市场融资压力放大，为稳定瑞幸在 2019 年 Q1 事实上降低了增速。
2019 年 Q1，门店净增 297 家，为 4 个季度以来最少，在其他财务指标中也可以得到验证。
瑞幸将门店装修期间的房租成本计提在开店前费用中，通过此维度数据也可直观反映门店的扩张速度。
2019 年 Q1，该部分费用为 2237 万元，绝对值低于上年 Q2，也是历史低点，这可直接证明瑞幸在 2019 年初调整了扩张速度，希望以此来稳定现金流。
当期购买设备和固定资产投入占用现金流 2 亿，低于 2018 年平均值，踩刹车一定程度上减轻现金压力。
2019 年初，瑞幸咖啡创始人、CEO 钱治亚表示当年的运营扩张目标为：新建门店 2500 家，总门店超过 4500 家。
但若以第一季度数据看，该目标显然是难以实现的，前边有个宏大目标，而内部又面临亏损和融资成本高等客观问题，唯有 IPO 一条路，通过上市融资来获得宝贵的运营资金。
瑞幸上市换机会，能一劳永逸吗？
由于纳斯达克鼓励亏损但具有成长性的企业前来融资，因此，大概率看瑞幸是可以获得上市机会的。
但这并非是一劳永逸的办法。
先看资金压力问题。
在招股书中，瑞幸披露，2018 年平均每个门店的装修成本为 18.9 万，每个门店咖啡机成本为 11.6 万，仅此两项成本，一个门店的开设需要资金 30.5 万。
瑞幸已有 2370 家门店，尚不考虑厨房店转快取店等因素，从规模看，瑞幸还需要 2200 家门店，共需要资金 6.7 亿元。
瑞幸此次 IPO 的融资规模暂定为 1 亿美金，勉强够门店扩张需要。
再看运营端。
鉴于瑞幸一直以星巴克为对手，在日常宣传中也习惯性表露自己对星巴克的先进性，那么不妨以星巴克为参照，来判断瑞幸当下运营水平。
星巴克亚太地区在上一财年（2017 年 10 月 -2018 年 9 月），自营门店收入占比 91.2%，与瑞幸模式大致相同，也具有对比价值。
当期星巴克，房租、材料以及门店运营及其他成本占营收比共为 68.9%，而瑞幸在 2019 年 Q1，该部分成本占营收比为 116.6%。
瑞幸运营质量显然不如星巴克，这也说明虽然采用了所谓的新型商业模式，但商业效果远未达到颠覆对手的程度。
这可以解释为：1. 瑞幸为提高获客，调低产品定价，拉低了毛利率，难以盈利，接下来瑞幸或许要通过价格来调整毛利率水平；2. 门店养成需要一定周期，瑞幸要平衡用户购买力和速度，着实不易。
在招股书中，瑞幸强调获客成本的降低，因此有评论认为这预示着若降低甚至是取消市场费用，靠惯性仍然可以获得增长。
但这也只是理想状态下。
在 2019 年 Q1 的市场费用中，广告费用已经得到控制，但免费赠饮占比为 17.7%，此外物流支出也有 56.3%。
完全取消市场费用是不可能的。
从运营角度看，瑞幸中短期内完全扭亏为盈的可能性甚微，2019 年 Q1 运营亏损为 5.27 亿，当期经营活动现金流出 6.27 亿，期末现金及现金等价物共有 11.58 亿。
若 IPO 成功，融资的 1 亿美金仅够门店扩张，按照当前的运营亏损率，现有的现金储备留给瑞幸的时间也并不充裕。
当然，这也并不代表马上要判判瑞幸死刑。
在此之前，瑞幸已经开始通过固定资产抵押来获得再融资，而上市之后，无论通过二级市场买卖，而是股权质押，瑞幸还有许多融资方式，尤其现今的神州系占据 8 成股份前提下，股权的稀释还是有一些机会。
但这同时也提醒瑞幸需要调整自己的运营心态，在供应链的把握以及品牌的持续来看，瑞幸较星巴克尚有相当大距离。
总结全文：我本人仍然不改变对瑞幸的看法，坚持对其持严格的审慎态度。
来源：钛媒体
