赚了就把自己当股神，亏了就要炸证监会。
散户不死，只是慢慢沉寂。
当海蒂 · 格林把大屁股挤入堆满股票、债券的马车后座时，已经忐忑了 320 公里的心总算是安定了下来：
虽然不够体面，也不圆满，她还是最大程度地捍卫了自己的利益。
大约半个月前，海蒂 · 格林察觉自己存放资产凭证的银行面临破产。
为了赶在被冻结之前把自己的所有资产转移，她从 320 公里外的家里直奔纽约，一下火车就包了辆马车赶往银行，但还是晚了一步：
银行已宣布破产，她的资产被托管给了专门的债务处理机构。
当她向债务托管人索要自己的财产时，后者要求海蒂 · 格林必须为丈夫补足 42 万美元的贷款抵押物，否则不会把财产还给她。
这让她异常愤怒。
一哭二闹三上吊，一连两个星期，债务托管人的临街办公室门口，固执的海蒂 · 格林成为了华尔街最吸引游客的风景。
海蒂 · 格林并不缺这点钱：1885 年，她在这家银行的资产高达 2500 多万美元。如果当时有富豪榜，她的财富能排进美国前 20 位。
但她是华尔街最著名的守财奴，竭尽所能省下自己的每一个子儿。哪怕一张两美分的邮票，都能让她发疯似地折腾大半个晚上。
只有一件事情能让她舍得花钱，那就是更多的钱。
哭闹无效后，海蒂 · 格林妥协了，签完 42 万美元的支票，她带着成堆的股票和债券，坐上马车，存到了另一家大银行。
回家后，她便与丈夫闹翻，分居两地。
从此之后，这个穷得只剩钱的富婆搬到了纽约的廉价公寓里，天天跑银行，借暖气片加热着燕麦粥，小心翼翼地照看着自己的财产。
相比抠门而言，真正让海蒂 · 格林出名的，是她在股市上的战绩。
作为华尔街最出名的超级散户，她仔细挑选着每一支股票，像死守每一分钱一样死守她的交易纪律：低买高卖。
在那个没有退市制度的股市里，她把这最简单的策略做到了极致：绝不亏本卖出，即便被深套，也死守到高价时再卖。
苛刻的眼光、极致的纪律，加上十九世纪后半叶美国的快速崛起，让海蒂 · 格林单枪匹马在资本市场完成了财富增值的奇迹。
然而，她这样的散户，只是个别。
她的财富传奇之外，华尔街留给无数散户的，更多是财富的被收割，与发财梦的破碎。
20 世纪初，人类打开了电气时代的大门，铜概念股票风靡一时。
1907 年，一个叫海因兹的铜老板兴冲冲地来到华尔街，进行铜矿股票的投机。他先控制几家银行并成立一家上市公司——联合铜业，然后稳步推高其股价，开始了坐庄。
当年 10 月，市场开始下行，铜矿板块领跌。
于是，大量空头闻风而动——从经纪人那里借来联合铜业股票卖出，等到价格跌了再买回，还掉，从而赚取差价。
但做空的风险很高，因为当时的出借行为是私下进行的，持股人有权根据情况要求 " 召回 "。
这正中海因兹下怀，他准备垄断大部分市面上的联合铜业股票，并且让经纪人 " 召回 " 私下出借的股票，使得空头们弹尽粮绝。
" 当市场上没有任何可供出售的股票时，这些空头要么必须从海因兹兄弟手中高价买入，要么得直接找他们告饶。这种手法，有时也被称为‘轧空’（bear squeeze）。"
10 月 14 日，通过股票抵押贷款，海因兹大量收购市面上剩下的联合铜业股票，引发市场上的散户跟风，股价从 37 美元一路拉升最高到了 60 美元，同时更多看跌铜矿的空头也被引诱进场。
10 月 15 日，海因兹抓住时机要求经纪人 " 召回 " 所有出借股票，以此逼迫空头们不得不买入平仓，企图进一步推高股价。
但是，当海因兹发布完交易指令，意外发生了：
那些经纪人迟迟没有动作。
据后来的传言，当时的经纪人都在听从洛克菲勒大厦的指挥。
原来，海因兹的一路操作全被华尔街的大佬们看在眼里。当年，他利用自己探矿的本事狠狠敲了洛克菲勒集团、JP 摩根等华尔街巨头控股的铜矿一笔，现在，又是他杀到了对方的主场。
大佬们不会再纵容这个暴发户了，他们才是这条街上最大的庄家。
从 15 号上午开始，报纸纷纷质疑联合铜业的财务状况、银行开始催促海因兹还款，此外，成千上万的联合铜业股票开始在市场上抛售，大街上一片混乱。
联合铜业股价彻底崩了，从 60 美元直落到 10 美元，囤积股票的海因兹和高位接盘的散户们血本无归。
轧空计划彻底失败，贷款也无力还清，海因兹破产了。随后，他所控制的纽约第三大银行，也被闻风而来的存款人直接提破了产。
悲观情绪在蔓延，华尔街上挤满了提款的人潮。即使声誉最好的银行门外，焦急的存款人也排起了长龙。
这场 "1907 年大恐慌 " 中，股市、银行统统崩溃，引爆整个金融行业的危机，也把火烧到了大佬们的身上。
关键时刻，大人物出场了，他就是一直身居幕后的 JP 摩根。
利用自己的威望与关系，摩根让财政部注资濒临破产的银行，让大银行家们坐在一起调剂资金满足客户的提现要求。他还放出话来，警告跃跃欲试的空头们不要趁火打劫。
大佬的挺身而出，稳住了市场，一切又回到从前，市场更加热情高涨。
" 券商机构在全国各地不断建立分支，一轮狂热情绪在渴望大发横财的大众之间兴起 ……"
形势一片大好的造富迷梦中，一批批散户投资者蜂拥入场，并创造出散户持股占到市场总值 95% 的新高。
但这新高却把美国经济推向了大萧条。
1929 年 10 月的一天，华尔街路边的擦鞋摊上，一位银行家正绞尽脑汁在报纸的字里行间搜寻市场最新动向。付钱时，为他擦鞋的伙计突然得意洋洋地聊起了自己的股票。
银行家听罢收起报纸，转身进入纽交所，卖空了一百万美元股票。
如这银行家所料，几乎人人炒股、人人赚钱的疯狂是不可持续的，而且灾难比他预期的还来得更快。
10 月 19 日，市场开始出现抛售股票的浪潮，众多股票的价格开始大幅度下坠。之后几天，恐慌继续蔓延，市场大涨时跑步入场的投资者，开始慌不择路地出逃，并在 10 月 24 日这天掀起惊涛骇浪。
美股历史上的著名 " 黑色星期四 " 惨案发生了：从擦鞋摊伙计到参议员，每一个人都在拼命卖出，无数财富瞬间灰飞烟灭。
尖叫与哭泣声中，纽交所主席理查德 · 惠特尼神态自若地走向被恐惧与绝望笼罩的交易大厅，开始了像当年摩根救市那样的表演：
他从一个交易台走到另一个交易台，下着一个接一个高于现价的买单，拉升那些左右大盘走向的蓝筹股 ……
表演一度奏效，惠特尼的镇定，让渴望一夜暴富、甚至抵押房产入市的小散们渐渐从恐惧中平复，市场随之止跌回升。
但这看似恢复的稳定情绪只持续了两天，华尔街巨头做空股市的传言四起，股指再度崩溃，银行纷纷破产，整个美国陷入恐慌和冰窟。
最终，惠特尼因为挪用资金而锒铛入狱，约 1550 万个家庭失去了他们的容身之所，美国整个中产阶级，几乎被打劫一空。
这场大灾让美国开始重新审视股市，并研究如何防患于未然。
1933 年，罗斯福总统颁布《联邦证券法》，成立证券交易委员会（证交会），明确了注册制与退市制度，严厉打击投机与坐庄。
但众多投资者，尤其是大量散户投资者，并不喜欢这些保护投资人利益立场的新政。
最被抵触的就是退市制度。
因为这意味着 " 只要不卖，只要手里有票，总有股价回升解套时 " 将成为历史，而这，正是很多散户投资者，包括海蒂 · 格林的最后避风港。
也因此，这一新政并未被严格实施。直到 1955 年，纽交所认为有两家公司不符合当年提高之后的持续上市标准，向证交会提交文件申请将两家公司退市。
一场大博弈由此展开。
这两家公司和股东们都反对纽交所的退市决定，理由是认为持续上市标准太高，而且交易所有义务保护以散户为多数的投资者的利益。
但证交会坚持认为，退市制度是为了维持市场健康，符合绝大多数公众利益。退市公司的股票持有者必须认识到：上市流通并不是永恒的权利。
在法院的支持下，证交会笑到最后，退市制度被执行得越来越彻底。
此后，随着纳斯达克的成立，上市标准越来越多样化，退市开始变成习以为常的事情。从 1950 年至今，美国退市公司将近 1 万家，几乎每上市一家公司就有一家退市。
长期持有，死等解套，不再属于美国市场。
1965 年，一位名叫蔡志勇的华人离开富达投资集团，创办了自己的共同基金——曼哈顿基金（Manhattan Fund），并且一出手就缔造了奇迹。
他原本期望的募资额只有 2500 万美元，但是蜂拥而入的公众，往他手里塞了足足 2.7 亿美元。
蔡志勇奇迹的背后，是美国股市投资者结构的剧变：
散户正在大规模地远离市场，并把钱交给蔡志勇这样的专业投资人打理，进而推动机构投资者的快速崛起。
彼时，注册制、退市制、佣金议价机制的推行，正让投资变成越来越考验专业的事。因为不专业而被一轮轮收割的散户们也越来越发现，与其自己盲炒，不如把钱交给更专业的机构投资者。
而实践下来，他们也大多因此得到了更好的回报。
机构投资者，不但更专业，也对上市公司更具掌控力，不但能更好避开因退市而血本无归的惨坑，也能比散户更能判断并把握优质公司的投资机会。
这让机构投资者越来越成为市场的主导，也让散户加速出场。
1961 年，个人投资者的交易量还占纽约证券交易所总交易额的 51.4%，到了 1969 年，这一比例已下降到 33.4%。
此后，把钱交给机构投资者的良性循环，让更多美国散户投向机构投资者的怀抱，一轮轮股市的危机让一批批散户要么在血泪中退出市场，要么在一次次教训之后，主动把资金交给机构们以换稳定收益。
这也进一步促进了机构投资者崛起并强者恒强。
2000 年股灾过后，仅纳斯达克就有 37% 的公司退市，美股市场散户持股比例从泡沫中的 51% 腰斩。
2008 年金融危机至今，美国机构投资者持有市值占比已经高达 93.2%，个人投资者持有市值占比不到 6%，三大证券交易所个体散户日均成交量仅占总体成交量的 11%。
这是美国三大股指在 2008 年后持续创造历史新高的关键原因之一。
相对散户，机构投资者普遍更理性、更有纪律，更少追涨杀跌、快进快出，这让机构投资者主导的美股更趋稳健。不断优化和强化的交易监管和制度，也引导或逼迫投资者趋向专业的价值投资。
这些因素的综合，让曾经跑偏的美国股市一步步脱胎换骨，回归金融的初心——为产业融资，通过创造价值，让投资者们手中的财富增值。
机构的崛起，市场结构的优化，让美国股市成为各国优秀企业向往的最佳融资平台，也支撑着美国跨国公司在全球攻城略地。
散户越消亡，机构越崛起，市场越健康。
从某种意义上说，美国股市的发展壮大史，就是一部散户的退场与消亡史。
从退市机制的坚决执行，到丑闻后的严厉监管，每一次金融危机后美股市场的新生，都是建立在散户们的血泪之上。
不过，美国人没有让这些血泪白流。
美股市场的新生，机构投资者的崛起，让美国老百姓无需像中国股民一样为股市操碎了心又伤碎心，但却能在股指的持续新高中躺赢。
据美联储今年 6 月 6 日发布的 2019 年一季度美国金融账户报告（Financial Accounts of the United States）显示，美国家庭和非营利性团体的净资产增加了 4.69 万亿美元，至历史新高 108.6 万亿美元，环比增幅为 4.5%，闭关创下自 2004 年第四季度以来的新高。
而在这增加的 4.69 万亿美元中，高达 3.23 万亿美元直接和间接来自美国家庭和非营利性团体持有的股票价值。
不光是美国，世界上主流证券市场，都是在机构投资者的崛起中走向成熟的。相对而言，年轻的 A 股市场仍旧处于散户占主导的阶段。
从这个意义上讲，开板在即的科创板，设立 50 万的投资门槛，直接筛掉 85% 的散户，对市场或许还有特别的价值：领衔 A 股向更加理性的市场结构转型。
赚了就把自己当股神、亏了就要炸证监会的散户不去，真正的价值投资和持续的黄金牛市，或许就不会来。
来源：华商韬略 曹谨浩
