2019 年 12 月 2 日（美东时间），中国平安（601318:SH；2318：HK）旗下金融壹账通（简称 " 壹账通 "）更新了招股文件。根据时间表，壹账通将于下周五（12 月 13 日）开始交易，代码 OCFT。
根据招股文件，壹账通拟发行 3600 万份 ADS（美国存托股票），价格区间 12 美元 ~14 美元（对应市值约 50 亿美元）。
假设发行价定在上限并通过 " 超额配售 " 额外发售 540 万 ADS，壹账通 IPO 最高涉资 5.796 亿美元。
自 2015 年 12 月创办以来，壹账通帮助客户完成交易总额 1.8 万亿；2019 年前三季度，每天处理 13.5 万次反欺诈审核，420 万宗信用风险评估，1.3 万件机动车保险理赔。
截至三季度末，壹账通拥有 3700 个金融机构客户，为中国最大 TAAS（Technology-as-a-service）平台。
2019 年前三季度，壹账通营收 15.5 亿，同比增长 72.3%；Non-IFRS 毛利润 7.6 亿，同比增长 89.5%；净亏损 10.5 亿，2018 年同期净亏损 5.8 亿。
单就财务数据，壹账通不值 50 亿美元。但考虑其身份（平安集团实控子公司）、使命（承载平安集团数字化转型重任、打造面向 6 万多家金融机构的开放平台）、技术储备（平安集团动用 10 万技术人员、投入 150 多亿的成果，用的着的都 " 拿来 " 了），按蚂蚁金服（估值 1600 亿美元）的零头估个 50 亿美元，不算过高。
人算不如天算，壹账通 IPO 遭遇的外部环境不太理想。截至目前，2019 年上市的 29 只中概股有 12 只首日破发，破发率达 41%。就算逃脱首日破发，还可能在 IPO 后一个月内破发。后来成为明星的瑞幸咖啡（NASDAQ:LK ) ，上市第二周收于 15.32 美元，较发行价低 9.9%。
作为平安集团 " 嫡子 "，壹账通最在意的不是 5 亿美元融资，而是把握上市时间窗口。" 美国上市公司 " 这块 " 招牌 " 可以适度淡化壹账通的 " 平安背景 "，以更加公开透明的公司治理取信于国内外金融机构。
壹账通 " 盖楼 "
壹账通于 2015 年从平安集团分离，主要业务是面向银行、保险、投资管理等金融机构提供商业云服务。
靠谱创业公司的做法是先挖个 " 深坑 "，把 " 厢式基础 " 打好，再一层一层地往上 " 盖楼 "，即推出产品及服务。
对承载中国平安集团数字化转型重任、致力于打造开放平台的壹账通来说，这么做远远不够。壹账通要把整个 " 规划区域 " 的地下结构做好，所有道路、管网、线路布置完毕，才能开始 " 盖楼 "。
目前，壹账通可提供 12 套 " 原生云 " 解决方案和 50 多个产品。截至 2019 年 9 月末，壹账通有 3700 多个金融机构客户，包括所有主要银行及 99% 城市商业银行、46% 的保险公司。此外，壹账通陆续在日本、新加坡、印尼成立分公司，业务范围拓展到 10 个国家和地区。
1）获客模式
壹账通拓展客户的策略分为采用 - 加深 - 整合（Adopt-Deepen-Inegrate）三个阶段：第一阶段的客户只采用一两款简单产品；第二步逐步深化与客户的合作，引导客户购买更多产品和服务；第三步水到渠成，为客户整合业务流程。
壹账通目前 3700 多家客户中的绝大部分处于第一、第二阶段，因此营收潜力远远没有释放。
2019 年 Q3，壹账通营收 5.85 亿，同比增长 62%。过往四个季度（2018 年 Q3~2019 年 Q3），壹账通总营收 20.7 亿，同比增长 86.8%。
2）客户来源
招股文件披露，来自平安集团以外的收入占比在 60% 一线——
2017 年，来自平安集团及外部用户的收入分别为 2.36 亿和 3.46 亿，外部收入占比 60%；
2018 年分别为 5.28 亿和 8.86 亿，外部收入占比 63%；
2019 年前三季度分别为 6.77 亿和 8.78 亿，外部收入占比 56%。
外部用户分为 " 高级用户 " 和 " 基础用户 "。2018 年 221 家高级用户（2017 年为 40 家）为壹账通贡献收入 8.86 亿，户均 392 万。3272 家基础用户贡献收入 2060 万，户均 6300 元。1 个高级用户带来的收入相当于 622 家基础用户。
壹账通的努力方向显然是引导更多用户成为高级用户，同时让高级用户支出更多。
壹账通使用 " 扩张率 " 来衡量可比用户本财年支出与上财年支出的比值。2017 年、2018 年，外部用户 " 扩张率 " 分别为 800%、224%。也就是说，2018 年外部可比用户在壹账通的支出增加了 224%。
3）毛利润率与计费模式
壹账通毛利润率呈阶梯式上升：2017 年各季度在 14.4%~22.8% 区间；2018 年各季度提升至 25.7%~29% 区间；2019 年前三季达到 28.5%~38.6% 区间。
壹账通成本中占比最大的项目是向各家第三方机构（如银联、电信运营商）支付的 " 通道费 "。2019 年前三季度，此类支出 3.51 亿，占营收成本的 53%。这是壹账通的商业模式决定的——不是以产品交付、技术转让获得一次性收入，而是与客户建立长期合作赚取佣金。
与商业模式相呼应，壹账通的主流结算方式是基于交易额按比例取费。2019 年前三季度，采用此模式获取的收入占总营收的 78.4%。
如果以交付、技术转让为主要商业模式，增加收入的路径相对单一，即增加客户数量。
基于交易额赚取佣金，缺点是收到的费用包含需要支付给第三方的通道费，毛利润率看起来低。但却能够一边发展新用户，一边用 " 采用 - 加深 - 整合 " 的套路挖掘现有客户的潜力。
2018 年 3272 家基础用户平均每家支出仅 6300 元，221 家高级用户平均支出达 392 万，相差 620 多倍。但高级用户平均每家只选择了 3 种产品（壹账通有 12 套解决方案、50 多个产品），没用过的产品还很多很多。可见基础用户、高级用户的潜力都非常大。
规模效益尚未发挥
2017 年，5.37 亿研发费用占营收的 92%，2019 年前三季度 6.41 亿研发费用占营收的 41%，但这个比例仍然偏高。
2017 年市场费用 2.08 亿，2019 年前三季度市场费用增至 4.72 亿，占营收的 30%。
行政费用的膨胀与市场费用极为相似：2017 年行政费用为 2.7 亿，2019 年前三季度为 4.52 亿，占营收的 29%。
2019 年前三季度，研发、市场、行政三项费用合计占营收的 101%（2017 年这个比例为 175%）。
最近 4 个季度（2018 年 Q4~2019Q3），经营亏损及经营亏损率均显著下降。2018 年 Q4 经营亏损 5.36 亿，亏损率 105%；2019 年 Q3，经营亏损 3.05 亿，亏损率 52%。
壹账通经营亏损的根本原因是营收规模没有上去。
天花板有多高
对某家企业而言，" 天花板 " 可简单理解为所在行业全年总营收的一个百分比，因为激烈的竞争无处不在，头部公司难以通吃，再说还有反垄断法管着呢。
比如腾讯目前主业互联网广告和网络游戏。2018 年互联网广告行业总收入 3694 亿，网络游戏行业总收入 2144 亿，合计 5838 亿。腾讯广告、游戏收入分别为 581 亿和 1619 亿，占比分别为 15.7% 和 75.5%。如果网络广告、网络游戏行增长率分别为 12% 和 5%，那么到 2023 年，互联网广告和网络游戏的收入分别为 6510 亿和 2736 亿。假如腾讯网络广告市场份额上升到 25%、网络游戏市场保持 75%，则腾讯这两项业务 2023 年收入为 3680 亿。再假如这两项业务净利润率为 25%，则 2023 年净利润为 920 亿，按 40 倍市盈率，腾讯市值为 3.68 万亿人民币，约合 4.1 万亿港元、比现在高 1 万亿港元，年均增长率 5.8%。
正是因为网络广告、网络游戏的 " 天花板 " 偏低，腾讯一定要努力发展金融科技、云计算等新兴业务。
金融科技天花板有多高？
2018 年中国 GDP 达 73.1 万亿元，预计 2023 年将增至 95.7 万亿。截至 2018 年末，中国金融机构总数达 6.2 万家，总资产约合 46.9 万亿美元。预计 2023 年将达 82.8 万亿美元，年复合增长率为 12%。另据统计，2018 年末美国金融机构总资产已达 98.2 万亿美元，相当于当年 GDP 的 479%。
尽管经历近 20 年的高速增长，中国金融服务渗透率仍与美国有很大差距。截至 2018 年末，个人借贷 / 透支服务的渗透率仅为 31.6%（美国为 77.1%）；人均保费支出约为美国的 8%~15%；家庭资产绝大部分集中于住房，金融资产占比仅为 12%（美国为 43%）。
6.2 万家金融机构中，4500 多家银行类金融机构持有总资产的 80% 以上（注：银行类金融机构包括 6 大国有银行、12 家股份制银行、134 家城市商业银行、1400 家农村商业银行及 3000 多家银行类金融机构）。截至 2018 年末，银行总资产达 268 万亿，预计 2023 年将增至 448 万亿。
在银行放贷总余额当中，大型企业、个人和中小企业占比分别为 56%、20%、24%。提供八成以上就业岗位的中小企业只获得不到四分之一贷款。据估算 2018 年末，中小企业资金缺口高达 11 万亿美元（预计 2023 年将增到 14.2 万亿美元）。
银行贷款的重心迫切需要向个人及中小企业转移，但风险评估、贷后管理的效率成为瓶颈。截至 2018 年末，整个银行系统共有 22.9 万个分支机构、雇员高达 430 万。根据对排名前五位的银行进行调查，34%~39% 的人力用于客户服务，总数约 150 万。银行的效率上不去，服务个人及中小企业就不划算，出路只有全面数字化转型。
6 万多家金融机构中，除了排名靠前的一二十家，缺乏数字化转型所需的资金、人才和技术。
保险、资产管理领域数以万计的机构同样渴求金融科技为它们插上 " 翅膀 "。如果被 " 友商 " 降维打击，后果不堪设想。
相对广告、游戏行业，金融领域的潜在需求是天文数字。Oliver Wyman 估算，2018 年中国金融机构在技术方面的支出达 1522 亿，这个数字将在 2023 年达到 4008 亿，年均复合增长率 21.4%。
4000 多亿只是金融机构的研发投入，排名靠前的 100 家大概会花掉这笔钱的 90%，其它 6.2 万家年均投入只有 60 多万，远远不足以推动数字化转型。想要不被时代抛弃，出路只有求助于金融科技公司。壹账通们将采取基于交易额或者资产管理规模的计费模式，分享数万家金融机构数字化转型的 " 红利 "。
出身不容选择
尽管已经有蚂蚁金服、腾讯金融、兴业数字金融、恒生电子、神州数码等实力玩家，但金融科技仍然是片蓝海。而且由于行业特性，金融领域沟壑纵横、壁垒森严。比如恒生电子在券商那里 " 吃得开 "，保险公司、银行未必买账。# 说你不行，行也不行 #
在广袤的金融科技市场，有两种背景的玩家最具竞争力：一是壹账通、兴业数字金融等金融巨头的 " 嫡子 "；二是阿里、腾讯等互联网巨头的 " 养子 "。
壹账通们的优势是身份和背景，对金融业务理解更深，更容易获得金融机构的信任；蚂蚁金服们的优势是坐拥海量用户、服务 C 端的能力出众且经验丰富，除了提供 IT 技术还能帮助金融机构获客并改善服务，简单说就是 " 赋能 "。但互联网巨头孵化出的金融科技公司缺乏金融背景、参与金融服务的时间短、服务内容相对单一。
出身不容选择，重在个人表现。金融科技市场潜力无限，各种背景的玩家都有机会。虽然蚂蚁金服领先，但壹账通、兴业数字金融们不可能被 " 团灭 "。
来源：虎嗅APP
