我们找不到基石投资人,IPO 撤了

创投圈
2022
05/18
19:35
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" 是时候考虑并购退出了。"

最担心的一幕正在发生。

不久前,投资界从北京一家知名独角兽内部获悉——管理层决定撤回公司赴港 IPO 的计划。谈及撤回原因,知情人士坦言,现在二级市场机构投资者积极性不高,融资受阻," 要发行估值就要打折扣,还是再等一等吧 "。

这并非个例。一位投资圈朋友梳理了最近几个极具典型的案例——某总部位于华东的汽车后市场独角兽因为找不到充足的基石投资人,不得不暂缓港股 IPO 进程;还有原计划在今年上半年冲刺港交所的生鲜电商独角兽,也开始摇摆了。

找不到基石投资人——我们访谈了一圈投行、券商以及创业者人群,得到了一个相似的答案。" 基石投资人暂缓出手,这应该是目前不少公司中断 IPO 的主要原因。现实摆在眼前,IPO 发不出去了。"

最冷上市季:港股总募资跌 9 成

正在排队的 IPO,撤了

2022,IPO 肉眼可见地放慢了脚步。

不久前,清科研究中心公布了一组数据——今年第一季度,全球通过 IPO 和企业债发行进行的融资规模降至 2.3 万亿美元,创下 6 年新低。而中企境外上市的整体表现也处于历史最低谷—— 2022 年第一季度,中企境内外上市数量 98 家,同比下降 32.4%。

我们把目光聚焦到港股方面,情况揪心。报告显示,第一季度共有 12 家中企在港交所 IPO 上市,同比下降 53.8%;其中 3 家还是以介绍方式实现 IPO;总 IPO 融资额仅约合人民币 90.80 亿,同比大幅下降超九成,令人唏嘘。

然而,一边是大量公司排队赴港 IPO,另一边港交所却是一周未出现新股聆讯。

" 最难受的就是这些在排队的公司,它们已经关闭了一级市场融资的大门,却迟迟打不开二级市场那扇窗。" 北京某知名机构创始合伙人担忧道," 今年整个 IPO 速度放慢,我们有一些项目在年内没有发出来,比较遗憾。"

这一幕在餐饮公司身上更为显眼。自全球疫情发生以来,遭受重创的线下餐饮因现金流紧缺改变了对资本的认知,为了活下去开始接触资本市场募资。悄然间,中国餐饮重回 VC/PE 视野,餐饮上市潮浩浩荡荡。

过去六个月,不少餐饮公司向港交所发起 IPO 进攻——快餐连锁 IPO 乡村基、绿茶餐厅;新面馆第一个 IPO 和府捞面;麻辣烫第一个 IPO 杨国福;粤式火锅连锁餐厅捞王;披萨大王达美乐 ..... 都在排着队 IPO,港交所俨然成了一个美食广场。

然而理想很丰满,但现实甚为骨感。我们看到,尽管餐饮企业一家接一家提交港股招股书,但尚未有一家成功挂牌。其中初代网红餐饮公司——绿茶餐厅堪称最坎坷,一年来已经 3 次递表港交所,前两次接连失效,终于在今年 3 月通过上市聆讯,然而其材料再一次失效,至今未能如愿上市。

" 疫情当下,急需用钱的餐饮公司才想着去二级市场融资,但现在的形势对它们并不友好。" 上海一位专注消费的投资人担忧,港交所真的容得下那么多餐饮 IPO 吗?

几天前,内地现象级综艺《中国好声音》制作方——灿星文化再次向港交所提交上市申请,这已经是星空华文第四次举起 IPO 大旗。

还有," 辣条一哥 " 卫龙的港股上市申请资料失效。在此之前,卫龙曾分别于去年 5 月和 11 月先后两次冲刺港交所,甚至一度通过聆讯,但至今尚未上市;来自重庆的「水果大王」洪九果品在经历了长达半年的漫长等待后,于 4 月底向港交所更新了 IPO 招股书;还有货运公司快狗打车、花椒母公司花房集团、三次递表的喜马拉雅、医疗赛道的数坤科技及妙手医生 ...... 这个队伍已经很长很长。

当然,不止是港交所,A 股也面临着同样的处境。数据显示,截至 5 月,年内 IPO 被否和主动撤单达 77 家,其中主动放弃 IPO 的公司超 60 家,包括了八马茶业、酱香酒企业郎酒、极飞科创、歌尔微、安杰思医学等等。

更不用说跌至冰点的美股了。

当 IPO 的时间轴被拉长,一些公司干脆就此偃旗息鼓,重新调整上市时间表,于是就有了开头的那一幕——直接撤回 IPO。

" 我们找不到基石投资人 "

IPO 发不出去

曾几何时,IPO 敲钟是 VC/PE 最为期待的高光时刻。时过境迁,现如今大家心照不宣—— "2022 不是 IPO 的好年份 "。

今年以来,排队赴港 IPO 的公司正经历着前所未有的煎熬。" 不只是一直备受担忧的市场流动性问题,眼前更为揪心的是,连基石投资人都捉襟见肘了。" 一位不愿具名的 VC 机构合伙人感叹。

找不到基石投资人——我们访谈了一圈投行、券商以及创业者人群,得到了一个相似的答案。" 基石投资人暂缓出手,这应该是目前不少公司中断 IPO 的主要原因,现实摆在眼前,IPO 发不出去了。"

香港一家长期从事境外 IPO 承销的机构负责人吕芳(化名)透露,目前机构投资者参与港股 IPO 路演的积极性并不高。

她向投资界分析,境外市场跟境内市场资金面不一样,我们大 A 股基本还是卖方市场,审批过了不太愁卖,但港股是询价机制,由投行给一个价格,机构去接受一个别的价格,公司上市的时候基本上位于一个合理的估值。

"问题就在于,现在港股要找基石投资人比较难。" 从业这些年,吕芳觉得目前的市场有些魔幻。

什么是基石投资人?从概念来说,基石投资人是在企业港股 IPO 时,承诺以 IPO 价格认购一定数量的股份,并在上市后至少锁定 6 个月。一般多为主权财富基金、长线基金及对冲基金等国际机构投资者、战略合作企业、私募机构、富豪群体等。

也就是说,基石投资人需要承担发行价未知和半年锁定期两大风险的同时,依然坚定地认购这只股票," 相对于往年,基于大环境震荡投资者的信心受挫,风险偏好急剧下降。"

基石投资人不愿出手,一定程度上可以归结到今年的 IPO 惨况:一二级市场估值严重倒挂,破发潮历历在目。数据显示,今年港交所新股频现破发,一季度新股破发率高达 6 成,部分新股已经成为烫手山芋,无人敢接。

过去几个月,中概股回港潮浩浩荡荡,其中不少人采取了一种此前罕见的上市方式——双重主要上市,简而言之挂牌但不募集资金。从知乎到贝壳,皆是如此。然而不募集资金的背后是一个难以掩盖的尴尬——受市场状况的影响,如果在现阶段进行大规模募资,未必能募到心目中的资金,甚至可能会拉低估值。

" 我们在跟早期被投企业设计架构也会提醒他们,尤其是香港市场,估值往往就是境内的 2/3,但是境内问题是发行不确定性强,两边都需要调整好预期。" 华东一位消费投资人坦言,自己倾向于企业去 A 股,但如果是消费类,有的合规性改造比较难,不太容易上 A 股,所以国内消费公司往往选择去港股,但要被压估值。

找不到基石投资人,得不到理想中的估值和定价,创业者也很着急。上海一位投资人朋友透露,过去半年先后登陆港交所 IPO 挂牌的两家华东公司,因为路演不顺想出了一个 " 神操作 " ——互为基石投资方,抱团取暖。

而最常见的、也是最近几年才流行起来的解决办法是——缩小募资规模,维持一定的估值和相对稳定的股价。

" 大环境不好的情况下,能上就不错了。" 上述投资人朋友如是调侃。

IPO 造富时代远去

" 是时候考虑并购退出了 "

上市即巅峰,IPO 开始越来越不赚钱。

就在昨天(5 月 16 日),身后云集 20 余家创投机构的肿瘤 NGS 检测企业——世和基因科创板 IPO 获受理,预计上市后的总市值不低于 30 亿元。但招股书中提到,世和基因最后一轮融资的估值约为 62 亿元。换言之,为了上市,这家明星医疗公司估值砍了一半。这意味着,即使顺利完成 IPO,后来进入的投资机构也将面临亏损。

IPO 破发所酿造的断崖式曲线更是触目惊心。" 新茶饮第一股 " 奈雪上市不到一年,已经从 IPO 首日的 340 亿港元市值跌落至 80 亿港元左右,还不及其在一级市场 B 轮融资时的 12 亿美元估值。

曾几何时,每一个 IPO 都是一场声势浩大造富盛宴。如今,这个时代正在渐渐远去。

这个变化堪称震撼。须知道长久以来,IPO 都是中国 VC/PE 一直依赖的主要退出方式。清科研究中心数据也告诉我们,2022 年一季度中国股权投资市场共发生 731 笔退出案例,其中被投企业 IPO 仍为主要退出方式,数量达 593 笔占比超 8 成。

但是,当港股和美股 IPO 数量急转直下,A 股也从新股破发走向频频弃购的尴尬,那么 VC/PE 该如何实现优雅退出?

不久前,晨壹投资在《是时候考虑并购退出了》一文中直接指出:" 通过研究美国 PE/VC 退出从 IPO 主导走向并购主导的历程,中国 IPO 的赚钱逻辑被打破或许并不是短期现象,而是一个拐点的来临,是时候考虑并购退出了。"

历史的经验表明,随着投资者不断机构化、注册制落地 IPO 扩容,上市公司的流动性和市场表现一直在不断分化,小公司在资本市场上越来越难融资发展,被并购相比 IPO 或成为更优选择。

回想 2018 年,那个同样艰难的秋天,VC/PE 们也在思考并购退出。

那一届清科年会上,一位创投大佬就曾表示:" 退出这一块需兼顾资本市场的变化,寻找并购退出的出路。国内给并购提供了一些窗口,小额的快速并购,IPO 被否后窗口期的缩短给并购退出带来实质性利好。"

当 IPO 造富时代的光环褪去,属于中国的大并购时代悄然而至。2021 年初,红杉中国并购团队悄悄到位,接连创下多个典型并购手笔。

一个崭新的机遇来了。晨壹投资创始人刘晓丹曾判断,并购市场的繁荣往往会滞后于 IPO 爆发后两三年,大家普遍的感受是,A 股也将逐步成为并购整合的主战场。

这是中国 VC/PE 下一个战场。

来源:投资界

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