" 公司管理层对国美电器未来偿付能力的判断发生重大变化。"
今年 4 月 25 日，惠而浦方面发表公告对国美零售的现金流能力展开公开质疑。根据惠而浦方面表示，从 2021 年、2022 年，公司分别对国美电器销售了 7958 万、881 万元，累计应收账款 8710 万元迟迟无法兑付。
之后国美零售股价继续下跌，股价不停创新低，今年至今已经跌去近 40%，每股价格低于 0.5 港元。
而在去年 2 月份时，当黄光裕发表了令市场侧目的 "18 个月回归原有市场地位 " 公开信时，这家公司的股价还是 2.55 港元。
对于惠而浦中止合作且对国美现金流能力的质疑，国美方面曾发布了一份回应长文声明。国美表示，" 不存在延迟支付货款的情况，且尚欠付各项费用约 1000 万元，滞销残次品 2000 万元。"
此外，国美还在文中直接表示，" 惠而浦管理混乱、处事简单粗暴、缺乏诚信 "，" 产品质量把控不严，问题频发，屡遭消费者投诉 "，且公告行为 " 实为解决格兰仕问题 "。
图源：微博
尽管双方陈述的事实较大，但国美方面的数据合理性却存疑。主要原因在于国美报告中的申诉金额过大。
如果 1000 万元欠费与 2000 万元残次品属实：
那么惠而浦在国美渠道中的额外营销投入占比将高达销售总收入的 11%，而根据惠而浦财报来看，惠而浦家电制造的毛利率也只有 8.7%，整体净利率为负。
而按照国美 & 惠而浦 15 天内质保换新的政策，通过金额推算，争议期中惠而浦产品在国美渠道的残次品比例也将在 20% 左右。
显然，这二者对于一个惠而浦这样的品牌，都算不上是一个常规数字。
图源：惠而浦官网
而国美与知名品牌厂商发生冲突似乎越发频繁。
4 月 19 日，多家媒体报道有美的集团公函在互联网流传。公函表示，4 月 15 日 " 济南国美分部员工对美的员工进行‘物理殴打’ "，而由于国美迟迟没有回复具体的解决方案，美的中国区决定，全系产品从国美济南撤出。
国美方面随后表示，该事件 " 为严重的经营管理事故 "，将 " 严肃处理 "、" 通报警示 "。国美方面希望 " 把坏事变好事，推动双方合作的进一步深化 "。
有国美前员工对品玩表达了唏嘘：
" 以前国美是不听话把你们从国美卖场清退，现在不行了，得求着人家不要退出。"
对于品牌商来说，渠道意味着真金白银的营收和利润。现在无论是美的还是惠而浦，品牌方对作为渠道方的国美，动辄就表示退场，国美在渠道中控制力的下降或许只是其中之一。
国美或许要更多反思品牌关系维护策略是否合适，保持自己一惯的 " 狼性 " 作风是否还能取得该有的效果。
图源：打扮家
对国美流动性问题进行质疑的，不止是惠而浦。
据品玩了解，国美内部员工对于集团现金流问题的担忧情绪正在不断加深，裁员、降薪、欠绩效等现象在各个部门不断发生。
有国美近期离职员工对品玩表示，国美总部在今年以来已经陆续进行了裁员，总部各个部门的裁员比例不同，在 20%-40% 之间不等，而近期内部有传闻将面临更大规模的裁员。
而无论是目前留下来的员工，还是已经离职的员工，都面临绩效迟迟未发的情况。有国美员工对品玩表示，" 绩效、年终奖都只发了一半。"
同时，脉脉上有多位国美员工表示，公司正在策划针对较大规模员工的 " 合同换签 "。其主要内容是将部分月度绩效和月度基本工资，转签为年度绩效。许多员工认为，年度绩效并不稳定，转签合同有变相降薪 20% 的嫌疑。而如果不签新合同的员工，则被 HR 威胁离职。
品玩就此咨询了多位国美关联人士，表示换签合同的操作基本属实。
图源：脉脉
从公开信息来看，国美的现金流水平的确处于近期的低值。
以国美财报数据为例，2021 年国美现金及一般等价物只有 43.78 亿，相比于 2020 年 95.97 亿，下滑超过 50%，为多年来的最低值。相比之下，国美流动负债依然在历史高位，为 521.49 亿，只比 2020 年 529 亿小幅下降 1.5%。
换言之，国美目前的现金规模仅为流动负债 8.3%。
另一方面，国美经营现金流在 2021 年依然保持低位，全年经营现金流净量只有 6.3 亿。而全年营业利润亏损却高达 40.72 亿，净利润亏损高达 47.2 亿。尽管相较于 2020 年 69 亿亏损有较大幅度收窄，但整体依然处于高位。
而经营现金流与净利润之间的差额，其实也是国美与品牌商关系恶化的核心原因。当渠道商整体不能通过市场端获取利润，经营规模又没有进一步放大，意味着亏损与净利润的差额实际上来自账期的零和游戏式的腾挪。
在这个大背景下，任何事件都可能成为压垮双方关系的最后一根稻草。
而今年如果国美不能及时将整体业务扭亏，国美经营现金流要维持净增量便更难以维系。一旦出现类似惠而浦这样的供应商挤兑，国美现金储备又准备不足，国美方面自然会很被动。
因此，综合来看，国美目前的现金流情况已经处在非常紧绷的状态。
根据财报，国美的应付款账期及应付票据的周转天数在 2020 年为 175 天，这还是在 2021 年 187 天的基础上有所减少的情况下达成的数字。相比之下，京东的账期大概在 7-9 周，老对手苏宁为 60 天，而后两者已经有部分品牌和供应商在暗自叫苦了。
而这 175 天，只是国美账期的平均数。一般来说，大品牌在渠道的兑付条款会相对较好；而中小规模、话语权更差的品牌，兑付条件会更差。以惠而浦为例，作为市场腰部品牌，按照其公告内容推算，该品牌应该已经有 16 个月没有结款了。
而即便是按照 175 天的账期计算，对于品牌供应商来说，已经意味着巨大的财务压力，也实际上超过了市面上绝大部分中小卖家的承受能力。
有国美相关人士对品玩表示，国美曾寄希望五一大促等节日，希望通过大促来缓解整体的经营压力。
而如果按照以上的财务数字来看，国美此时如果过度压宝大促，又会占用更多的应付账款，并加大了现金流的短期压力。最终的结果自然会让短期的渠道与品牌、员工之间的关系更加严峻。
图源：网络
从公开信息来看，国美零售目前现金流紧张的情况主要来自于经营状况长期不改善，以及市场大环境的变化。
一方面，国美在过去数年一直面临规模下滑的困扰。
从 2018 年到 2021 年，国美营收从 652.89 亿下滑到 469.25 亿，而存货周转天数几乎没有变化，这意味着年度流水下滑了 183 亿。
而 2018 年国美账期在 148 天，如果按照 2021 年 175 天的账期计算，这意味着有 40 亿人民币左右的可用现金损失——与目前现金储备相当。
另一方面，国美面临持续的真金白银的亏损。
从 2018 年到 2021 年的四年时间里，国美零售累计亏损了 188 亿元人民币，这将国美一度逼到了资不抵债的边缘。
2020 年时，国美净资产只剩下 12.6 亿元；2021 年，通过一系列增资扩股，净资产回升到 175 亿——但其中实际包含了新增的 178 亿向国美控股租赁场地的 20 年使用权，这让其 " 使用权资产 " 飙升到了 248.8 亿元。
再考虑到国美目前百亿人民币不到的市值，国美手上的租约已经比国美贵了两倍不止。
图源：真快乐
而相比于已经难言乐观的财务状况，对国美来说，更困难问题是其似乎已经找不到更好的现金流增量来源了。
应付账款周期从 181 天缩短到 175 天，意味着国美无限施压账期的策略实际上已经难以为继——事实上，181 天的超长账期已经说明国美采销团队 " 足够尽力 " 了，也彰显了国美供应链团队不俗的谈判能力。但这样的账期在根本上是难以为继，且损害双边信任的。
而无论是国美所寄希望的真快乐商城和线下门店连锁，还是其自身所在的 3C 销售领域，都面临增长乏力的窘境。
综合多个报告数据显示，Q1 我国家电市场总额同比下降了 11%，手机市场出货量下降了 14%。而以上两个类目占据了国美 90% 以上营收（2020 年数据），这无疑进一步加大了国美在今年的经营难度。
而多名国美相关人士表示，国美的现金流压力的确处在比去年更高的状态。
图源：网易看客
此外，国美在重点业务的重点数据中，也似乎仍然存在严重的数据误导行为。
品玩曾在去年 6 月独家报道了，国美在线总裁向海龙、电器公司 CEO 张德炬相继离职的消息。文章当时指出了国美内部在企业文化、用工伦理、办公室廉政、品牌关系、行业结构等方面存在的问题，并对真快乐数据的真实性、"18 个月回归市场地位 " 的提法提出质疑。
但一年时间后，国美在没有公布营收数据的同时，还依然在单方面不断调高真快乐的月活数字。
据国美消息，2021 年，真快乐年访问量是 4.4 亿，年活跃买家达到了 1683.7 万。
但根据国美 CFO 方巍等消息，真快乐一季度月活突破 4000 万，6 月月活突破 5000 万，12 月月活超 6500 万。如果以此增长曲线计算——如果这真的是一条连续曲线，仅每人每月活跃量都不止 4.4 亿。
以 1-2 月为 0 人 / 月，3-5 月 4000 万 / 月，6-11 月 5000 万 / 月，12 月 6500 万 / 月的方式来计算，总计 " 月活人次 " 应该为 4.85 亿——大约是 " 年访问量 " 的 110%。
面对全方位的压力，国美是时候严肃对待线上平台的月活与成交数据披露了。坦诚面对目前的经营困难，获取更多合作伙伴与员工的信任与尊重，才是早日走出困境的最好路径。
来源：品玩
