"我们没有感受到寒冬，在融资的过程中一直很被动，到现在，一直不缺钱。" 一家采购数字化 SaaS 服务提供商的创始人告诉投资界（ID：pedaily2012 ) 。2018 年创立之后，这家公司不到一年就拿下两轮融资，总金额达 1 亿人民币。
不久前，云计算服务商 UCloud 优刻得获科创板 IPO 注册通过 , 这意味着其即将成为中国乃至全球独立上市的公有云第一股。作为科创板首只 " 同股不同权 " 企业，同时又拥有高达 181.85 倍的市盈率，让本次 IPO 备受市场关注。
" 过去这 12 个月，To B 投资最火。很多同行都花较多的时间在这个领域，有些以前只看 To C 的，现在也开始看 To B。" 一位专注 To B 赛道的 PE 投资人说道。
资本市场冷热不均，To B 投资正风生水起。无论是从创业企业融资端，还是到投资项目退出端，以及寻找项目的投资端，To B 整个赛道都呈现出前所未有的热度。
与此同时，关于 To B 投资风险的警觉声音不断。在此前举行的清科年会上，不止一位知名投资人表示，2020 年，将是企业服务领域非常危险的一年。
过去 12 月，最火爆，未来 12 个月，最危险，企业服务领域这条赛道到底发生了什么？
中国 VC 在 To B 投资上一直有 " 欠账 "
红利消减，周期重启。过去这两年，国内很多 VC 的目光渐渐从 To C 转移到 To B。
清科数据统计显示，2006 年，中国最具投资价值 50 强中，92% 的标的为 To C 的企业；而在 2018 年，这个数字发生了逆转，最具投资价值 50 强新芽榜上，80% 的标的为 To B 的企业。
从风险投资市场发展历史看，过去二十几年 , 一级市场中大量的人和资本都涌向消费互联网领域，很多 VC 也赚得盆满钵满，迅速崛起，但另一方面，中国 VC 在 To B 领域的投资一直有 " 欠账 "。
" 中国的风险投资从企业服务上并没有赚到太多钱，他们赚的钱基本来自消费互联网。未来十年，我相信会有变化。在人工酬劳与日渐增和云端服务大规模应用的背景下，辅以人工智能和大数据的赋能，企业服务能为企业创造更多的价值。" 金沙江创投朱啸虎表示。这位以 C 端项目投资被业内知晓的投资人，如今一直在公开场合强调他对 To B 这门生意的推崇。
作为投资人，这只是一个缩影。背后是，过去这两年，一级市场的目光悄然发生着大挪移。
以金沙江创投为例，其 2018 年投资企业服务项目数量已超过消费互联网。" 明年我们 To B 投资的布局预计会超过一半。" 元璟资本合伙人刘毅然表示。2016 年，这家杭州的投资机构开始布局企业服务，To B 投资在整个盘子的比重不断提高。
To B 和 To C 投资冰火两重天的态势从 2018 年一直蔓延到 2019 年。
" 消费互联网公司在融资的路上非常艰难，大家都说资本寒冬，但是在我负责的这些领域里面，包括硬科技、企业服务，还是一个春天。" 启明创投合伙人叶冠泰也表示，" 在十几年的 To B 投资中，启明创投所投资的公司表现都非常好，大部分公司 2019 年都能够用一个比较满意的估值来融到钱。"
人口红利渐渐消失，企业降本增效的需求猛增，科创板让退出希望重新燃起，都是 To B 投资开始活跃的根本原因。
刘毅然认为，To B 端的变化往往是和 To C 端对应的。" 过去 5 年，中国 10 数亿人口在前端持续的数字化、线上化，倒逼着产业中端跟后端环节要向前做适应，产业化的创新机会就出现前后传导的过程。可以向前端运营流量，也可以去后端整合供应链业务，中长尾聚合从而形成一个很大的流量入口。我们看好这样的融合带来产业互联网中上下游延伸的机会，无论从哪个环节切入，创业者都有机会向前或者向后整合，持续为企业创造价值，也把自己的护城河做得更宽。"
投资人必须将目光投向更长远的未来。从中美风险投资市场对比来看，两国投资机构在企业服务赛道的布局天差地别。整体而言，美国投资人在 To B 市场的收获基本与 To C 市场持平，在许多硅谷 VC 的投资结构中，To C 可能只占二成，剩下的八成都是布局在企业服务领域，而中国的 VC 则刚好相反。
据机构统计，美国上市公司中有 50% 是 To C，50% 是 To B ( 其中一半是交易性平台一半是偏 SAAS 类企业级服务 ) ，但在中国，现在上市公司中 96% 都是 To C 的，To B 的仅仅占到了 4%。
这一切都在预示，中国 To B 投资的转折点正在到来。
To B 创业企业是非常脆弱的
无论是对于创业者，还是投资人，To B 都比 To C 要苦一些。
美团 CEO 王兴曾王兴曾这样评价中国的 to B 服务，" 中国 to C 的公司都很牛逼，最大的是阿里，然后是腾讯、百度，to B 的公司居然找不到，或者说有活着的，但是活得很惨 "。
"中国的 To B 领域，创业公司要面临两大挑战：A 轮死还是 B 轮死。" 在阿尔法公社的创始人许四清看来，对于 To B 企业，B 轮会成为一个很明显的分水岭，一定要有足够好的产品才能实现规模化。
事实也确实如此。" 我们 2019 年最困难的时候，都不知道下个月员工工资怎么发。" 一位快消品 B2B 电商企业负责人回顾过去这一年的发展历程时感概道。2019 年年中，他们刚拿了一笔 16 亿元的融资。
"未来我们的路有三条，99% 会死掉，0.5% 会被收购，另外 0.5% 是上市，我们死掉的概率非常大，我们已经做好了大家能够破釜沉舟，然后能够把整个结果倒推的这种准备。" 上述 SaaS 服务提供商创始人也说道，即便他们成立不到一年就拿了两轮融资。
To B 是一场典型的马拉松。杨商（化名）前两年离开酒店行业选择创业，将创业方向锁定为企业差旅管理。
回顾这两年的 To B 创业经历，他感慨道：" 之前做 To C 的东西很快，两三个月上线，用户有反馈后再快速做调整。我们知道 To B 很难，要有耐心，怎么也要花半年时间把产品出来。结果，一年之后发现，毛线都没有，什么都还不成形呢。"
即便产品出来了，如何打开市场也是一个难题。在过去二三十年的发展过程中，美国企业服务市场已经相当成熟，中小企业形成了软件的使用意识和付费习惯，这种行业生态甚至比 to C 行业更好。
但是对于大多数中国企业而言，为软件或服务付费的意愿还在萌芽期，买单能力不足是摆在中国企业服务创业者面前的一座大山。
这也是很多投资人所担忧的。" 现在付的起钱的人有两种，一种是国企，他们付了很多钱，另外一种是 BAT，但是中间的客户有点缺乏。当我们在做一个大公司用的软件时，客户是比较少的。" 叶冠泰认为这将是 To B 创新的一大挑战。
另一大挑战则是，国内的大客户对于产品的功能性要求比较低，对集成和定制化要求比较高，" 初创企业的产品往往会被阿里或者华为这样的大企业集成，不能凭借自己的实力直接去销售。" 他进一步指出。
如今很多 To B 企业服务的客户都是互联网为代表的新经济公司。比如，过去两年，腾讯做的一件事情就是全面拥抱产业互联网。
" 腾讯过去两年最大的组织结构和业务方向变化就是由消费互联网转型产业互联网。腾讯在产业互联网里还算是一个新兵，我们从 2011 年开始关注这个领域，2014 年系统性地扫描行业、投资布局，再到 2018 年腾讯成立了 CSIG（云与智慧产业事业群），全面拥抱产业互联网。" 腾讯投资管理合伙人李朝晖公开表示。
2020 年是最危险的一年？
市场已经火起来了，大家在猜测，国内何时会出现 10 个以上的年收入过亿的 SaaS 公司。但与此同时，在 2019 年，对于 To B 投资，很多人已经有所警惕。
尤其是在宏观经济下行背景下，大部分企业的上下游都会受到冲击，To B 行业里哪些人在裸泳，答案会渐渐浮出水面。
2014 年、2015 年左右，B2B 垂直电商项目是一个风口，时过境迁，风险正暴露出来。" 很多 B2B 公司承担了部分支持帐期结算的功能，账期的缺口往往靠股权融资填。企业亏的一塌糊涂，只能靠融资来输血，" 刘毅然对此深有感触。
"2020 年是 To B 企业服务领域非常危险的一年，我看到太多的公司在过去两三年的时间里面，做 AI、RPA、SaaS、大数据、数据中台的，这些公司都拿到了钱，都进行了扩张，估值水平都有上涨。但是大多数的公司实际上比较难找到合适的落地场景。" 在之前清科举办的第 19 届中国股权投资年度论坛上，君联资本董事总经理、首席投资官李家庆也表示。
To B 投资已经出现泡沫。2018 年以来，搭建中台成为一个很火的概念，在这个细分领域，很多创业公司涌现。一些团队刚成立，就能以 10 倍 PS 的估值拿到融资，这在很多投资人看来是非常不合理的。
" 最大的问题没有对 To B 行业形成新的估值体系，大部分投资是带着两种估值体系来的，第一种是做消费的，简单把消费 GNV 算帐方法用到了交易性 To B 的换算方法，这个是很危险的。还有直接对标美国公司，2020 年 To B 的分化，投资人要对 To B 体系进行重新的梳理。" 嘉御基金创始合伙人兼董事长卫哲认为。
当然，危险与机遇往往是并存的。从增长潜力来看，中国企业服务市场是一块尚待挖掘的金矿。
数据显示，2017 年中国企业数 3500 万家，企业服务市场规模超万亿，相比美国而言，中国企业服务市场仍有很大发展空间。
在 GGV 纪源资本管理合伙人符绩勋看来，其中一个大的主题是万亿级的云端迁移，在美国，整个云化的迁移已经发生了十年，都是百亿级的公司，中国企业互联网云端的这些服务公司在哪里，未来五年、十年会有这一类公司的出现。
To B 当道，2020 年，一场新的投资战役已经拉开帷幕。
来源：投资界 王菲
