过去一个月，盲盒 " 印钞机 " 泡泡玛特（POP MART）市值蒸发了百亿美元，究竟是价值回归还是红利不再 ?
根据 3 月 26 日公司公布的 2020 财年年度报告，2020 年泡泡玛特营收为 25.1 亿元，同比增长 49.3%，经调整净利润达到 5.9 亿元。全年共售出了超 5000 万件潮流玩具。
但这依然无法阻挡公司股价的下跌趋势。从 2 月 17 日泡泡玛特股价创出 107 港元历史高峰后，其股价就一路震荡下跌。截至 4 月 1 日的股价为 64.55 港元，总市值为 905 亿港元。
这家公司究竟怎么了？
/ 01 /
印钞机效应或难持续
泡泡玛特成立于 2010 年，发展初期参考了香港潮玩超市 LOG-ON 的模式，主要销售新奇、有趣的文创产品、玩具和杂货等。随后，公司逐步转型成自主开发 IP 产品，目前 IP 品牌收入占比超八成。
上市前 3 年，这家潮流百货零售品牌借助多元的 IP 品牌和盲盒等销售模式赚得盆满钵满。
2019 年，按零售价值计算，泡泡玛特是中国最大的潮流玩具品牌，市场份额为 8.5%。招股书显示，2017 年到 2019 年，其营收分别为 1.58 亿元、5.14 亿元和 16.83 亿元，2018 和 2019 年其营收分别同比增长 225% 和 227%。公司 3 年内营收翻了 10 倍。
期间，公司的净利润分别为 156 万元、9952 万元和 4.51 亿元，3 年内净利润翻了 289 倍，实现爆发式增长。如此迅猛的业绩增长，让其从一度小众的潮玩市场逐步进入大众视野，被称为 " 后浪们的茅台 "。
到 2020 年，公司的营收依然在增长，但相比此前超过 200% 的年度营收增速明显放缓。公司调整后净利润为 5.9 亿元，同比增长 25.9%，相比 3 年翻 289 倍的情况同样难比。
图源：泡泡玛特财报
不过，公司该季度的财报也并非没有亮点。比如，公司此前过于依赖头部 IP、收入结构过于集中的情况出现一定好转。
此前，泡泡玛特创始人王宁曾指出，泡泡玛特的成功并非仅仅得益于盲盒，而是因为其形成了平台化的生态闭环，这个生态包括上游设计端的 IP 生产、中游销售渠道等供应链体系的建设，以及下游的潮玩文化社区等。
公司的销售额增长，一方面是依靠对多元零售渠道的覆盖，另一方面是依托盲盒等商业玩法。
财报显示，2020 年泡泡玛特此前最重要的 IP Molly 销售收入从前一年的 4.56 亿元下降至 3.57 亿元，同比下滑两成。与此同时，其另一 IP Dimoo 营收从 1 亿元增加至 3.15 亿；2019 年新开发的 IP 品牌 SKULLPANDA 也实现了 3907 万元的收入。
/ 02 /
费用支出攀升，毛利率下降
具体来看，过去一年泡泡玛特的经营业绩放缓主要在于费用支出大增。
过去几年，泡泡玛特的营收渠道主要包括线下零售店、线上渠道、机器人商店以及批发四类。公司近几年营收的快速增长和线下门店的快速扩张有关。
数据显示，2017 年到 2019 年，其线下零售店分别有 32 家、63 家和 114 家；机器人商店分别有 43 家、260 家及 825 家，均增长迅速。
2020 年，这一门店扩张趋势依然保持。财报显示，2019 年到 2020 年，其门店数量增至 187 家，其中新开业 76 家；机器人门店从增加至 1351 家，新开业 526 家；线上业务方面，公司 2020 年收入为 4.66 亿元，同比增长 72%。
扩张压力下，泡泡玛特的各项支出攀升。最明显的是 2020 年的销售成本从前一年的 5.93 亿元同比增长 55% 至 9.19 亿元；同期其经销及销售开支从 3.63 亿元同比增长 73% 至 6.3 亿元，均明显高于业绩增速。
开支攀升重负下，公司的毛利率由 2019 年的 64.8% 降至 2020 年的 63.4%，其中自主产品的毛利率由 71.2% 降至 68.7%。
另外值得注意的是，由于疫情冲击等原因，泡泡玛特的存货情况正出现一定恶化趋势。财报显示，2020 年其存货金额由 2019 年的 9000 多万快速增至 2.25 亿元，存货周转天数也由 46 天增至 78 天。
/ 03 /
泡沫还是价值回归 ?
相比如今市值腰斩的境地，3 个月前的泡泡玛特还是风光无限。
2020 年 12 月 11 日，泡泡玛特在港交所上市，发行价为 38.5 港元 / 股，募资 50.25 亿港元。公司彼时开盘价约为 77 港元 / 股，较发行价大涨约 100%，市值很快突破千亿港元。
对此市值，不少市场观点认为其中或存在一定泡沫。相比其他盲盒概念股，泡泡玛特的市值几乎可以说是 " 远超行业水平 "。目前，A 股市场有高乐股份、邦宝益智等多家盲盒概念股。截止 2021 年 3 月 30 日，高乐股份市值为 19.42 亿元；邦宝益智市值为 25.84 亿元。
如果说彼时投资人愿意为泡泡玛特买单，更多是看好公司的发展增速。如今，随着公司发展逐步放缓，资本是否还会如此前那般热切？
同时，除了市值争议，泡泡玛特目前还面临着不断涌入的竞争对手。过去一年，随着以泡泡玛特为首的潮玩股在资本市场被看好，这个市场的竞争对手正在快速增加。
比如，不论是 52TOYS、美拆等老玩家，还是推出了潮玩集合店 TOPTOY 的名创优品，以及 BAT 等互联网巨头，都正对潮玩行业加大布局。
目前，泡泡玛特虽然还处于行业头部位置，但随着新玩家顺势崛起，潮玩行业或逐步走入多强争霸时代，其头部优势能保持多久令人生疑。
同时，泡泡玛特基于 ACG 领域 IP 衍生的手办盲盒一度风靡，其中情怀粉丝发挥了不少作用。在此基础上，" 随机抽取 "" 稀有款 " 等营销方式也为这些手办和潮玩增加了吸引力。
不过，其盲盒模式带来的热度能够持续多久？如何保证能找到持续受欢迎的潮玩 IP？强 IP 带来的成功能否持续？这些既是外界对泡泡玛特的疑问，也是这家公司自己需要解决的重要问题。
来源：节点财经
