曾经的 " 日本之光 " 东芝，正遭遇 " 野蛮人 " 敲门。
近日，欧洲 PE（私募股权公司）巨头 CVC 资本突然提议私有化东芝，整笔交易的价格达到 207 亿美元。根据 CVC 的提议，其将以每股 5000 日元的价格私有化东芝，并计划最早在 2021 年 10 月将东芝从东京证券交易所退市。
对于此次收购要约，东芝董事会主席永山治表示，CVC 是不请自来，" 最初的提议完全是非邀约的，不是东芝提出的 "。同时，他还称，CVC 提出的要约缺乏实质内容，需要谨慎考虑，接下来将考虑成立一个由外部董事组成的独立委员会。
这是 2013 年以来 PE 发起的全球最大并购案，也是针对日本企业的又一次收购。根据彭博数据，私募股权公司过去 12 个月对日本企业公布的收购交易总额达到 151 亿美元。
闻到了 " 血腥味 "，其他资本巨鳄开始围了过来。据悉，除了 CVC，美国私募股权公司贝恩资本、KKR & Co、Brookfield、Japan Investment Corp（JIC）和 Norinchukin Bank 也在考虑竞购东芝。
作为曾经日本制造代表的东芝，它是如何沦落到如此局面？它的未来在哪里？
" 猎物 " 东芝
东芝之所以被盯上，主要是最近几年业务深陷困境，股价持续低迷，股东对管理层的信任下降，俨然是一个 " 落魄豪门 "。
财报显示，2019 财年（2019 年 4 月 -2020 年 3 月），东芝营收下滑 8.2% 至 3.39 万亿日元，仅相当于 2014 年巅峰时（接近 7 万亿日元）的一半。营业利润年增 268% 至 1305 亿日元，净亏损 1146.3 亿日元（约 10.5 亿美元）；2020 财年（2020 年 4 月至 2021 年 3 月）净利润扭亏为盈，达到 1139 亿日元，但这主要是集团公司的股份出售收益做出了贡献。
目前，东芝旗下有六大业务板块，具体产品包括核电、水电、城市供水、污水处理、高铁、功率芯片、通讯芯片、硬盘等等。
其中，东芝旗下 40% 的铠侠（KIOXIA）股份，是最优质的资产，也是 PE 们最看重的 " 肥肉 "。2019 年，东芝储存器业务独立运作，并更名为铠侠。截止 2021 年，贝恩资本持铠侠 49.9% 的股份，东芝持有 40.2% 股份。
目前，铠侠是全球第 8 大半导体制造商，NAND 闪存的第二大制造商，拥有近一万名员工。此前，美国半导体企业美光科技和西部数据曾提出收购铠侠，当时将铠侠的企业估值定为 300 亿美元规模。以此计算，东芝持有的铠侠股份价值约 120 亿美元。
值得注意的是，如果此次东芝的交易中，任何一家同业企业将铠侠吞并，都将引起市场格局的巨变。目前闪存领域两大主要市场 NAND Flash 和 DRAM 中。其中，DRAM 被三星、海力士、美光三巨头掌控了超过九成的份额。
相比之下，NAND 市场还比较分散，由六大核心厂商掌控 99% 的份额。根据 TrendForce 集邦咨询的研究数据，2020 年四季度，三星以 46.44 亿美元位居龙头，市占率达到 32.9%。其次就是铠侠的 27.49 亿美元，市占率为 19.5%，紧随其后的西部数据、SK 海力士、美光、英特尔分别占据 14.4%、11.6%、11.2%、8.6% 的份额。
关于东芝的未来走向，将由多方势力的博弈结果来决定，包括收购方、股东方、管理层以及日本政府。
从目前来看，管理层更希望保持东芝的上市公司地位，目前已经展开了一系列动作。4 月 14 日，东芝公司一方面对外宣布，社长兼 CEO 车谷畅昭于当日辞职，且立即生效。与此同时，东芝前社长兼 CEO 纲川智重新担任这两项职位。
据了解，车谷畅昭之所以辞职，是因为东芝管理层在 CVC 潜在的收购交易上出现了分歧。东芝官方的解释是，因为 CVC 是英国公司，而东芝拥有核能、国防业务等与国家安全有关的业务，导致部分现有股东对这次收购存在质疑和反对。
值得一提的是，车谷畅昭作为东芝史上为数不多的 " 空降 " 社长兼 CEO，他的前东家就是 CVC。
另一方面，日媒爆出，东芝高层紧急给日本各大金融机构打了招呼，要求它们不要为 CVC 的并购行动提供资金。据称东芝高层还试图游说日本政府，以阻止对东芝的收购。
不容忽视的是，虽然管理层极力反对，但股东方的 " 松动 "，给这场收购战增添了新的变量。
4 月下旬，东芝第二大股东新加坡私募股权投资公司 3D Investment Partners，公开致信东芝董事会，要求就出售进行一次全面的评估，并敦促东芝管理层收起对收购的敌视态度，以免吓退潜在的投资者。
截至目前，收购方虽未曝出新的动作，但各种操作应该也在紧锣密鼓地进行中。日本政府方面，内阁官房长官加藤胜信，此前拒绝就东芝交易谈判发表评论，但表示任何外国公司的收购都需要相关批准。
据了解，东芝涉及能源业务，铠侠作为日本仅存为数不多的存储芯片厂商，对日本的战略意义较为重要，所以这笔收购还需要经过日本政府审核。
" 日本之光 " 暗淡
如今落魄的东芝，曾是日本战后工业发展的楷模和名片。
东芝创立于 1875 年 7 月，曾造出了许多个日本和全球第一：日本的第一个电灯泡、第一台晶体管电视、第一台冰箱、第一台 DVD 等，以及全球第一台笔记本电脑、全球首款彩色视频电话等等。
辉煌时期，东芝的经营范围涵盖制造、发电、核能、半导体、基建、家电、计算机、家电等诸多领域。其中，半导体和笔记本业务分别位列世界第二，曾东芝与夏普、松下合称日本白电三巨头，风光一时无两。
但在 1990 年代，日本经济泡沫破裂，进入了长期的低迷时期，被称为 " 失去的 20 年 "。与此同时，中国制造开始冲击日本企业。
对此，日本企业的应对是，逐步退出消费品领域，转战产业链上游的高端材料、高价值部件，希望成为持有高端技术的 " 隐形巨头 " ——比如，索尼收购了美国医疗诊断设备研发公司，利用在数字家电领域培育起来的独有技术开拓医疗市场；日立则在发电和发电控制系统、半导体生产设备、高性能材料等领域发力；京瓷则发力热敏电阻内置晶体、晶振等手机零部件。
在这个过程中，东芝 " 押注 " 核能和通信等领域，这也为它的败落埋下了伏笔。
2006 年 1 月，东芝从英国核燃料公司那里收购了美国核电技术企业西屋公司（WEC），出价 54 亿美元，这个价格是当时市场预期（18 亿美元）的三倍。随后，东芝又通过两次收购（分别花费 16 亿美元和 1.57 亿美元），实现了对西屋电气的全资控股。这也意味着，东芝为西屋电气花费了大约 72 亿美元。
东芝之所以高价收购西屋，主要是基于三大利好预期：一是日本政府支持，二对中国和全球核电未来前景的预期，三是技术考量，西屋的 AP1000 第三代压水堆技术（PWR）更受中国市场的重视。
但 2011 年的 " 黑天鹅事件 " ——福岛核事故，成为东芝由盛而衰的第一个转折点。
因为福岛第一核电站所用的机组自东芝，核事故发生后，不少已经到手的订单取消，东芝再去很多新兴市场国家开拓核电市场难上加难。
据了解，当时日本暂时关闭了境内全部核电站，全球范围内核电站业务发展速度骤减，已经拿到的美国 8 基待建核电站中，有 4 基中止，而其他国家也都陆续暂停了核电站的计划。剩下的 8 基，也全部推迟建设进度。
福岛第一核电站
图源网络
随后，为了管控分歧，减少交易成本，东芝在 2015 年购了另一家美国 CB&I 公司的核电业务子公司，成为此次 " 核电门 " 事件的 " 导火索 "。不断膨胀的建设费用非但没有得到控制，反而使东芝公司被 " 深度套牢 "，核电业务出现大幅亏损。
据东芝数据显示，自 2015 年实施并购后，西屋电气负债总额不降反升，最后攀升至 98 亿美元，资不抵债。
在当时那个节点，东芝为了维护自身形象，并未向投资者披露自身状况，反而企图通过财务造假来 " 瞒天过海 "。
但最终 " 纸还是包不住火 "，2015 年 4 月东芝承认财务造假。从 2008 年到 2014 年底，东芝虚报了 2248 亿日元（约 120 亿元人民币）的税前利润，超过了这七年间税前利润的三成。在这期间，有三任社长参与。
消息传出，东芝形象也一落千丈，从 " 日本骄傲 " 成了 " 日本之耻 "，股票暴跌 40% 左右。
在此后的相当长时间里，东芝一直在持续推进重组，出售包括电梯、家电、电视、医疗等非核心资产。
其中，最重要的三笔出售是：
2016 年 3 月，东芝以 6655 亿日元（近 60 亿美元）出售旗下的医疗设备供应业务给佳能；
2017 年，东芝将 NAND Flash 业务出售给美国私募股权公司贝恩资本牵头的财团，交易价格 180 亿美元；
2018 年初，东芝以 46 亿美元将西屋电气出售给 Brookfield。
但这依旧未能止住东芝下滑的态势，如今它已经从日本综合机电企业的阵营中 " 掉队 " 了。
目前，围绕东芝的并购大战，正在紧锣密鼓地展开，最终的结局还无法预料。作为曾经的日本骄傲，东芝为何短短 10 年间就沦落至此？除了唏嘘，这背后深层的原因更值得深思。
来源：资本侦探 周永亮
