2021 年中旬，国内多家媒体报道了 " 一猴难求 " 的相关新闻。
事件的起因是在新冠疫情暴发后，各国科学家及医学家都在积极研发抗击疫情的相关疫苗与药物；而这些疫苗或药物的研发，都离不开动物临床实验。
这导致了实验猴市场供不应求，实验猴的价格也随之水涨船高。
据公开数据显示，2019 年疫情暴发前一只试验猴价格在 1.5 万元左右，2020 年猛涨到 6 万元左右，2021 年中旬价格更是突破 10 万元大关，但市场依然是 " 一猴难求 "，实验动物行业也开始受到资本的更多关注。
红星资本局注意到，与实验猴一样，实验小鼠也同样价格不菲。
4 月 12 日，药康生物（688046.SH）开启申购。招股书显示，药康生物主营业务为实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及提供相关技术服务。药康生物部分品系的小白鼠单价高达万元以上，部分品系的小白鼠毛利率更是高达 95% 左右。
高售价、高毛利的背后，" 卖小白鼠 " 究竟算得上一门好生意吗？药康生物又价值几何？
第一部分：
价格不菲的 " 患病老鼠 "
说到药康生物，得先从创始人高翔说起。
高翔属于典型的 " 学院派 " 创业者，南京大学硕士毕业后，他前往美国费城攻读发育生物学与解剖学博士。
2000 年，高翔回到母校南京大学担任教授，期间参与组建南京大学模式动物研究所和生物研究院。2017 年 12 月，高翔和南京大学其他几位博士成立了药康生物，并担任董事长。2018 年，南京大学生物研究院关停，药康生物承接了生物研究院的员工、设备资产、客户资源，以及 2612 个小鼠品系及相关知识产权。
事实上，实验动物种类较多，除了我们前面提到的老鼠、猴子外，还有狗、兔、鱼等等。但在哺乳类实验动物中，实验小鼠的应用是最为广泛的。
一方面，小鼠是继人类之后第二种完成全基因组测序的哺乳动物，99% 的人类蛋白编码基因在小鼠基因组中具有同源基因。另一方面，小鼠好养。与大型动物相比，小鼠具有繁殖能力强、世代周期短、饲养成本低等突出特点。
基于上述特点，小鼠在用于解析疾病发病机理、发现潜在疾病治疗靶点、验证新药及新型治疗手段安全性和有效性方面具有不可比拟的优势。
因此，药康生物生产的实验小鼠与普通消费者在 " 花鸟市场 " 接触到的宠物小鼠有着本质区别。
药康生物要做的其实是利用基因技术，把小鼠所有基因中的一个或几个基因敲除，导致小鼠产生和临床类似的疾病表型，模仿人类患者进行研究治疗。
来源：招股书
简单来说，这些实验小白鼠基本都处于 " 带病 " 状态。比如为了研究治疗癌症的药物，要有癌症的小鼠模型；为了研究糖尿病，要有糖尿病的小鼠模型 ……
根据每种小鼠的 " 病状 " 不同，其售价也有所不同。
招股书显示，药康生物最近一年小鼠模型销售数量约 60 万只，主要涉及可用于肿瘤药效研究的免疫缺陷小鼠、人源化小鼠以及糖尿病、动脉粥样硬化、老年痴呆等小鼠疾病模型。2018-2020 年以及 2021 上半年（报告期），企业销售的商品化小鼠模型中，最贵的斑点鼠平均售价过万元，最便宜的基础品系小鼠单只平均售价在 60 元左右；总体平均下来每一只小鼠的价格超过 200 元。
而从药康生物的小鼠产能以及产能利用率来看，近年企业的小鼠产能扩张明显，说明企业有供应和承接更多订单的能力；但与此同时，2021 年上半年，小鼠的产能利用率也有所下滑。招股书显示，2020 年药康生物的产能利用率为 81.4%，2021 年上半年其产能利用率下降至 70.6%。
对此企业在招股书中解释称：主要由于广东及成都子公司分别于 2020 年末和 2021 年年初开始投产，运营时间较短，小鼠产量尚未达到峰值所致。
来源：招股书、红星资本局
从客户来看，这些小鼠主要服务科研客户和工业客户。科研客户主要包括科研院校和三甲医院，工业客户主要包括创新药企和 CRO 研发企业。
企业招股书显示，药康生物目前服务客户超过 1000 家，包括清华大学、北京大学、南京大学、中山大学、浙江大学、中国科学院、四川大学华西医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院、中国医学科学院北京协和医院等国内一流科研院校和三甲医院，以及恒瑞医药、百济神州、信达生物、金斯瑞、药明康德、中美冠科、康龙化成、Champions Oncology、Novartis、Charles River 等国内外知名创新药企和 CRO 研发企业。
第二部分：
高毛利率产品堪比茅台
招股书显示，报告期内，药康生物分别实现营业收入 5329.06 万元、1.93 亿元、2.62 亿元以及 1.78 亿元，分别实现归母净利润 -602.27 万元、3474.42 万元、7643.35 万元和 4634.14 万元。
由此可见，药康生物成立仅两年即扭亏为盈。
目前药康生物共提供五种小鼠相关服务，分别是商品化小鼠模型销售业务、模型定制业务、定制繁育业务、功能药效业务、代理进出口及其他业务。其中，商品化小鼠模型销售业务是企业最主要的营收来源，报告期内，商品化小鼠模型销售业务分别给公司贡献了 3292.62 万元、9526.84 万元、1.53 亿元及 1.09 亿元的收入，在各期营业收入中占比分别为 61.79%、49.88%、58.59% 及 61.54%。
从毛利率情况来看，企业报告期内主营业务毛利率（剔除股份支付）分别为 68.24%、68.95%、76.21% 及 75.60%。
而对营收贡献最大的商品化小鼠模型销售业务，其毛利率也较高，商品化小鼠模型销售毛利率分别 76.73%、79.37%、85.01% 和 81.03%。
商品化小鼠模型销售业务包括斑点鼠、免疫缺陷小鼠模型、人源化小鼠模型、疾病小鼠模型与基础品系小鼠等模型。售价最高的斑点鼠，毛利率甚至堪比茅台（600519.SH）。
招股书显示，报告期各期，斑点鼠业务毛利率分别为 94.88%、94.18%、95.65% 及 93.13%，在毛利率 91% 左右的茅台面前，斑点鼠的赚钱能力更胜一筹。
而斑点鼠之所以 " 高售价 "、" 高毛利率 "；一方面，斑点鼠部分产品为企业首创，存在一定市场稀缺性，所以产品具有定价优势；另一方面，斑点鼠作为高附加值产品，其主要投入体现在前期研发阶段的创制开发，相关费用计入研发费用；品系研发创制完成后，通常以活体保种或者冷冻遗传物质形式保存，相关饲养繁育成本与其他普通品系小鼠并无太大区别。
简单说，斑点鼠是药康生物前期投入的重点产品，产品高质、稀缺、不易被替代。
从研发费用来看，报告期各期，药康生物研发费用分别为 1051.59 万元、3030.50 万元、4821.64 万元及 2366.32 万元，占营业收入比例分别为 19.73%、15.72%、18.41% 及 13.26%，其研发费用率在 2021 年上半年也有所减少。
总结而言，目前药康生物营收、净利润增速都比较明显，部分拥有核心竞争力的产品毛利率可观，这块医药细分领域，或许也已成为资本 " 香饽饽 "；不过药康生物仍然需要不断巩固自己的技术护城河。
第三部分：
硝烟四起的 " 小鼠之战 "
行业来看，根据 Frost & Sullivan 统计，2019 年中国实验小鼠产品和服务市场规模为 28 亿元。
因此，整体来看，目前药康生物所处的细分市场规模仍相对较小，整个市场蛋糕不够大，也会让企业未来的想象空间受限。
除了国内市场空间仍较为受限外，这个细分赛道还布满了竞争对手。
目前，国内模式动物有三大巨头，分别是南模生物、药康生物、百奥赛图，巧的是三家企业都在 2021 年筹备上市，以谋求资本助力；巨头之间的竞争之激烈可想而知。
其中，南模生物（688265.SH）已于 2021 年 12 月成功登陆科创板；药康生物紧随其后，即将登陆科创板；百奥赛图稍稍落后，向港交所递交招股书两次失效后，又于 2022 年 3 月 4 日第三次递交上市申请。
药康生物除了要面对以上这两大竞争对手外，Charles River 的中国子公司维通利华也不容小觑。
根据 Frost & Sullivan 统计，2019 年中国成品小鼠销售市场中，维通利华收入规模为 2.2 亿元，市占率为 13.7%，居于首位；而药康生物收入规模在 9527 万元，市占率为 6%，居于第二。第三、四名紧随其后，与药康生物差距很小，市占率分别为 5.5% 和 5.1%。
而在小鼠模型定制化服务市场上，药康生物的市场占有率（6.8%）又不敌南模生物（9.2%）与百奥赛图（9.2%）。
药康生物或许也深知企业在国内的竞争处境，于是也把注意力放在更为广阔的海外市场。2020 年药康生物开始正式在美国设立子公司，计划 2023 年在美国建动物房。招股书显示，从 2018 年至今，企业的外海市场收入占总营收比正在不断增加。
海外市场需求更加旺盛，但出海之路具有较多不确定性；海外市场相比国内发展更为成熟，市场竞争依旧激烈，企业的未来发展依然满是 " 硝烟 "。
小结：
透过药康生物，我们看到模式动物的 A 面是过高的产品价格以及资本的过密接触，但与此同时，模式动物的 B 面却是不够广阔的市场空间与激烈的行业竞争。
模式动物行业是否有过热的迹象？或许随着这些企业的相继上市亮相，答案也很快会揭晓。
来源：红星资本局
