超级大佬和跨国机构究竟看中了什么？
4 年股价涨 37 倍；" 国产存储稀缺标的 "；全球闪存市场前三强；
" 中国顶级芯片供应商 "。
在 A 股，有一家科技公司头顶以上诸多头衔，年盈利刚过 6 亿，市值已被炒到 1000 多亿，大批投资者鼓吹它的 " 硬核科技 " 和远大前景，也有人质疑，它的故事讲得有些大了。
2020 年 6 月 4 日，半导体概念股兆易创新披露股票定增结果，以 203.78 元 / 股的价格，成功向新加坡政府投资公司（GIC）、葛卫东、毕永生等 5 家对象发行 2121.91 万股，募资 43.24 亿元。
次日，兆易创新股价应声大涨 10%，市值站上千亿。
" 牛散 " 葛卫东，江湖人称 " 葛老大 "、知名期货大佬，转战 A 股后在用友、平安银行、科大讯飞等白马股上展现过一年 200% 回报率的业绩。此次他一人就豪掷 15 亿元认购 736.09 万股，对兆易创新累计持仓逼近 50 亿，足见对成长性的看好。
▲截至去年，葛卫东靠投资已获得 130 亿身家
图源 / 2019 胡润百富
如果葛老大的说服力还不够，那 " 亚洲最大最神秘的投资者 " 新加坡政府投资公司的入股，无异于给兆易创新加盖官章。
超级大佬和跨国机构究竟看中了什么？
兆易创新，国产无晶圆厂半导体公司，Fabless 模式，只设计不生产，即只进行集成电路的设计和销售，将制造、封装、测试等环节外包给晶圆制造企业。业务上，兆易创新主营存储芯片（Flash 闪存）、微控制器（MCU）和传感器的研发设计，其中闪存业务占比 8 成。
▲闪存芯片业务占总营收 79.8%
图源 / 2019 年财报
就业务类型看，A 股上 Fabless 模式的半导体设计公司还有多家，如内存接口芯片商澜起科技，光学指纹芯片公司汇顶科技、射频前端公司卓胜微、模拟 IC 公司圣邦股份、GPU 设计公司景嘉微……不过这些企业目前的总市值都低于兆易创新。
都是芯片设计公司，主力资金独宠兆易创新，是它的业绩更优秀吗？
2019 年，兆易创新实现营收 32.03 亿，归母净利润 6.07 亿。对比 A 股其他半导体龙头股，汇顶科技营收 64.7 亿、净利 23.2 亿，深南电路营收 105.2 亿、净利 12.3 亿……皆数倍于兆易创新。
然而以上收入规模与盈利能力表现更好的企业，从股价到市值也都被兆易创新斩于马下。
业务体量不比别人大，盈利能力也一般，兆易创新这家成立 15 年、2016 年上市的公司，股价却一路从发行价 23.26 元拉高至目前 220.89 元，上市 4 年飙涨 37 倍（后复权计算）。
2020 年 1~2 月，大半个 A 股还在消化疫情负面，兆易创新却一串阳线拉至 428.18 元历史最高位，仅次于贵州茅台、卓胜微、长春高新、石头科技，排名沪深两市第五。市值也由年初 176 亿元猛增至 1374 亿，市盈率达 330 倍。
一时之间市场追涨，大批散户涌入，券商、股神纷纷背书，以至于有投资者担心地探问公司高层：" 你们的股票怎么涨成这样？"
对此兆易创新董事长兼 CEO 朱一明的回答是：我们也不知道！
2004 年，硅谷某车库中，清华毕业、留学美国、已在某全球网络安全公司做到资深工程师的朱一明，辞职创办兆易创新的前身 Giga Device 半导体公司。
同年，90% 芯片依赖进口的中国内地半导体产业 " 悄悄进城 "：华为成立海思；" 大陆芯片第一人 " 杨崇和创立澜起科技；美国应用材料公司副总裁尹志尧带着 286 项半导体专利，回国创办中微公司。
▲ 2004 年时年 60 岁的尹志尧回国创业
这批半导体创业人里，朱一明最年轻、根底最浅，但路子走得最野。
半导体按技术原理不同，分为分立器件、光电半导体、逻辑 IC、模拟 IC、存储器等大类，其中存储器在半导体产业中占比超 30%，市场最大、霸主最多、技术壁垒也较高。
全球每年存储器市场规模约为 1600 亿美元，其中市占率最高的是 DRAM（规模约 1000 亿美元）和 NAND Flash（约 400 亿美元）。
朱一明的第一个产品，既不是 DRAM 也不是 NAND，他在四面漏风的车库里非常极客，用几个月开发出一款每个存储单元只要两个晶体管的 SRAM 芯片（一种读写速度很快的静态存储器），相比市面上六个晶体管的 SRAM，朱一明把成本压缩了 2/3，性能和效率提高了 3 倍。
带着这款专利产品，2005 年，朱一明从硅谷搬回 " 宇宙中心 " 五道口，一帮清华校友加上孵化机构七拼八凑了 92 万美元启动资金帮他另起炉灶。大伙跃跃欲试，准备在国外技术垄断下大展拳脚。 [ 1 ]
▲创业期的朱一明（右）和同事
然而，SRAM 存储器虽然读写速度快、性能强，但相比其他存储器比如 DRAM 动态存储器（速度比 SRAM 慢但价格便宜很多）和 Flash 闪存而言，价格太昂贵，应用场景也不广。
2005~2007 年，花光百万美金的兆易创新，靠存储器 IP 授权和数据库交付业务在清华园偏居一隅。
也是在那些年，与兆易创新同年创立的中微公司，研制出大陆首台 CCP 刻蚀机，挥兵杀入日韩；澜起科技也凭借内存缓冲芯片技术，赢得英特尔千万美金注资；在 " 中国硅谷 " 上海张江，与朱一明同出清华的虞仁荣，带领韦尔半导体突破多项高端技术，成为冉冉升起的 " 中国半导体创新之光 "。
不论朱一明对自己的技术如何自信，他必须从资金、竞争烈度、市场回报等各方面重新审题，尽快为兆易创新找到一条能抓住中国半导体红利期的赛道，或者说生存捷径。
2006~2008 年，兆易创新调转车头，转入 NOR Flash 芯片研发。
NOR Flash 是一种容量很小的闪存，主要用在手机、PC、DVD、路由器、USB、机顶盒等对存储空间要求不高的设备上。它在功能机时代红极一时，到了智能机时代逐渐被容量更大的 NAND Flash 取代，总体而言是一款技术难度低、市场有限，且已被美国美光、Cypress（赛普拉斯）、韩国三星等巨头做得很成熟的芯片。
DRAM 和 NAND Flash 的全球市场规模，加一起大约 1400 亿美元，相比之下，NOR Flash 只有区区几十亿美元，连国外半导体巨头一年的研发成本都不够。但是这片养不活大鱼的池塘，对芯片技术完全空白的大陆而言，对规模小、底子薄的兆易创新而言，却不失为一个容易出成果的突破口。
2008 年，兆易创新研发出大陆第一颗 8M 位 NOR Flash 芯片，首次打破国外对代码型闪存技术的垄断。
站在充满希望的新起点上，万万没想到，美国次贷危机引发的产业崩坏祸及全球半导体产业。据公开报道，兆易创新这一年出现大量产品积压和现金调动压力，其时美国半导体厂商 ISSI 曾有意收购兆易创新，但被朱一明拒绝。
至此，朱一明的芯片创业之路过沟爬坎，否极泰不来。本以为运气已经差到了头，2009~2010 年，中国 3G 普及引爆智能手机时代，原本大量应用在功能机里的 NOR Flash 芯片转入萎缩。
▲数据来源 / IDC，国信证券经济研究所
2011 年至 2017 年，全球 NOR Flash 规模从 50 亿美元缩水至 24 亿美元，美光、Cypress 等大厂陆续淡出。但凡朱一明此时对 NOR Flash 市场产生动摇或在技术创新上松懈了，立即就会被台湾华邦、旺宏等中小厂商反扑出局，也就不存在成长为 " 国产存储芯片之光 " 的可能。
明智的是，就在 NOR Flash 市场以肉眼可见的速度式微时，兆易创新几乎以每季度一次的高速迭代，不断追求更大容量、更小成本和更高性价比的 NOR Flash 制程，不仅没有放弃，反而快速吞噬巨头撤出留下的市场真空。
▲兆易创新研发进度表
2008~2013 年，兆易创新 NOR Flash 出货量从 0 达到 10 亿颗，5 年后从 10 亿颗飙升至 100 亿颗。
这期间，获得现金流的兆易创新以战养战，马不停蹄开辟了有 " 物联网核心 " 之称的微控制器（MCU）和 NAND Flash 芯片研发线，并且都在两三年内达到或接近亿级营收规模——朱一明搞自主研发的决心，以及清华人才为主力的顶级研发团队和技术转化效率可见一斑。
2016 年，兆易创新在全球 NOR Flash 市场中占比升至 7%，居全球前五。这年 8 月，带着 " 中国本土最大存储器芯片设计公司 " 的光环，兆易创新登陆上交所，挂牌后 20 个交易日内连开 17 个涨停板，从发行价 23.26 元扶摇直上 183.79 元，新股发行时每签（1000 股）最高浮盈 16.52 万元。
那年秋天，不明觉厉的散户们口耳相传着 " 兆易创新必成 A 股三冠王 "" 中签兆易创新，生活直接奔小康 " 的段子，建仓股民蜂拥而至，人们以为错过这波再等十年。
殊不知，这支 70 倍市盈率的科技股，日后不仅能涨到 100 倍、200 倍、300 倍市盈率，还能冲上千亿市值，创造更多富豪、产出更多神话。
自 2016 年上市至今，兆易创新总共发布四份年报，四年营收分别为 14.89 亿、20.3 亿、22.46 亿和 32.03 亿，年复合增长率 29%；归母净利润依次为 1.76 亿、3.97 亿、4.05 亿和 6.07 亿，年复合增长率 51%。
年营收增速不到 3 成，在科技板块不算很突出，甚至有几份财报都未达成市场预期。看似高歌猛进的业务版图背后，兆易创新的业绩主要受制于主营产品 NOR Flash 毛利率低，总体利基市场有限，只是上游晶圆制造厂填产能的产品。
此外，高研发投入也拖累了净利润。2016~2019 年，兆易创新研发经费从 1.02 亿增至 3.78 亿，占营收比例从 6.85% 升至 11.8%，芯片产业周期长、投资金额大，研发投入的回报很难快速体现。
<>不过，四平八稳甚至于不达预期的业绩，并不妨碍 4 年狂涨 37 倍的兆易创新股价，到底是什么力量在不断激发这头疯牛？
从行业行情、公司异动和市场预期来看，兆易创新主要运用了或者说受惠于三大题材。
第一，物联网应用爆发，全球 NOR Flash 市场从供过于求转向供不应求。
2017 年以来，NOR Flash 两大供应商 Cypress（市占率 25%）和美光（市占率 18%）相继退出低容量 NOR Flash 市场，全球出现一个 12%~20% 的供给缺口。在此背景下，2018 年以来物联网的蓬勃发展让工控、5G 基站、汽车智能化、TWS 耳机及其他穿戴式电子设备、AMOLED 面板等设备对 NOR Flash 的新需求骤然上升。
新需求爆发加上巨头退出后的缺口，助推兆易创新两年之间订单爆满，年出货量从十几亿变成几十亿，一度跻身 NOR Flash 市占率全球第三。
有机构预估，至 2022 年，全世界 NOR Flash 市场规模有望从低谷期的 24 亿美元恢复至 37 亿 ~40 亿美元。这对 A 股唯一 NOR Flash 存储器标的兆易创新而言是个长期利好。
第二，公司并购重组、定向增发等动作不断，为二级市场提供炒作素材。
上市 4 年，兆易创新先后发起两次并购，停牌时长达 10 个月。第一次，刚上市即发起收购北京矽成半导体，欲借后者并购拥有 DRAM 技术的美国 ISSI 公司，还为此制定了定增收购计划，但最终失利。
第二次是出资 17 亿、溢价 16 倍收购上海思立微电子，后者主营传感器芯片，发起收购之前思立微年盈利仅 1100 多万，因此很多人不看好这桩交易。但兆易创新的看法是：" 通过收购思立微，可以获得公司缺乏的传感器技术，从而形成存储芯片、MCU、传感器三者的协同，在物联网 IoT 市场将大有作为。"
这番阐释给资本市场提供了一个巨大想象空间，即通过收购思立微，将存储 +MCU+ 传感器三大芯片概念集于一身，凭借物联网时代的增量确定性，兆易创新利用新业务协同再造一个千亿市值不是梦。
第三，利用一切可利用的产业资源，抱紧大腿冲击主流技术。
2017 年 8 月至 2018 年 4 月，兆易创新股价从 64.28 元 / 股蹦到了 215.67 元 / 股，涨幅 235.5%。
在沪指温吞吞从 3300 点滑落到 3000 点的七个多月里，暴涨的兆易创新上演了一系列教科书级操作：
2017 年 8 月，兆易创新接受国家集成电路产业投资基金（简称大基金）14.5 亿战略入股，大基金成为兆易第二大股东；
2017 年 10 月，与合肥产投签订五年协定，以合肥长鑫、长鑫存储、睿力集成为运营主体合作开展工艺制程 19nm 的 12 英寸晶圆存储器（含 DRAM）研发项目；
2017 年 11 月，以 5.33 亿港元认购中芯国际 0.5 亿股，双方升级战略合作；
2018 年 3 月，发布 17 亿元收购思立微募资预案，打响传感器领域 " 国内领先的智能人机交互方案供应商 " 战略定位。
短短半年多，又是国资入股，又是牵手国产芯片大佬，又是收购行业独角兽，有没有一种 " 好事 " 都被它碰上的感觉？朱一明作为一个技术派掌舵者，怎么有这么强的资源整合能力？
我们先从国家大基金开始捋起，大基金是 2014 年国务院发布《国家集成电路产业发展推进纲要》后，由国资发起，专用以扶持国内集成电路产业自主力量、加速芯片自主化投资的产业基金。
2017 年，大基金密集投资了港股和 A 股多家芯片制造、设计、封测各环节的成长期企业。而这段时间，正是兆易创新在国际巨头退出 NOR Flash 市场后迅猛扩张阶段，这样一家在细分领域做到全球 top3 的民营企业，正是大基金理想的投资标的。
此外，大基金持有中芯国际 15.91% 的股权，而中芯是兆易最大最重要的供应商和合作方。大基金入股兆易，兆易入股中芯，国内第一、全球第四大晶圆制造商中芯国际不仅让兆易创新的产能有了保障。
而且关系链再拉长，中芯国际前 CEO 王宁国及其技术团队，正是合肥长鑫存储背后的技术主力，王宁国本人曾既是长鑫存储董事长又是睿力集成 CEO。
至于合肥长鑫，是政府鼎力扶持的国内三大自主芯片制造工厂之一（另两个是长江存储和福建晋华）。而全球存储芯片市场最大一块蛋糕是 DRAM，千亿美元规模，中国在这个市场的消耗量占全球 1/3~1/2，自主生产的 DRAM 芯片却为零。
合肥长鑫，被视为大陆冲破 DRAM 自主研发壁垒的最大希望。
借助与大基金、中芯国际的紧密关系及自身过硬实力，兆易创新不仅成功加入合肥长鑫 DRAM 芯片项目，甚至于，朱一明干脆辞去了兆易创新 CEO 一职，从王宁国手中把长鑫存储及睿力 CEO 的职位全权接了过来。
▲王宁国（左）把长鑫存储 DRAM 项目交棒给朱一明
朱一明的承诺是，在合肥长鑫盈利前，不领一分钱的工资和奖金。 [ 2 ]
此一举，不仅让兆易创新站在合肥长鑫这只国家队独角兽的肩膀上，跑步冲入全球市场规模第一的 DRAM 领域，打破了原有 NOR Flash 业务狭窄生存围墙，而且与长鑫合作这五年中，任何一个节点的推进，比如厂房建成、专利申请、首次投片、良品率达标、量产……都是值得大书特书的国产芯片里程碑，更是兆易创新取之不尽的股价上涨动因。
2018 年 7 月，长鑫存储 12 英寸 DRAM 项目正式投片，成为第一个中国自主研发的 DRAM 芯片，兆易创新股价随之上涨 9.6%。2019 年 9 月，长鑫 DRAM 产品宣布投产，兆易创新成为中国首个在全自主开发技术下，能完整提供 DRAM、NAND Flash 和 NOR Flash 的全存储器供货商。
此后四个月，兆易创新股价翻了 3 倍。
而最新进度表是：最早 2021 年、最迟 2025 年，兆易创新的 DRAM 芯片实现量产。
兆易创新，主营产品 NOR Flash 在全球市场不过 200 亿人民币规模，却因为赶上了国家半导体基建的列车，赶上了物联网和 5G 落地的大时代，赶上了中国科技公司被西方制裁后知耻而后勇的民族情绪……成为一只 4 年站上千亿市值的罕见大牛股。
不过，在运气和人脉的 B 面还必须看到，朱一明的实干、不等不靠、一心搞研发。他执掌下的兆易创新，在每个生命阶段都是先想办法活下去，稍有余力就向更高技术标准发起挑战，靠扎实的硬科技基本功和把握时机，一点一点挪向中国芯片最空白、最仰人鼻息的核心主战场，这期间的创业者眼光和素质，缺了任何一块，恐怕都无法成就今天 1000 多亿市值的 " 国产存储芯片之光 "。
作为一家盈利 6 个亿的半导体公司，兆易创新的市值有没有泡沫？
2020 年 7 月 16 日，中国最大晶圆厂商中芯国际登陆 A 股，发行价 27.46 元，单日涨幅 201.97%，市值最高突破 7000 亿元，市盈率 350 倍。
而目前，A 股半导体板块中市值接近或超过千亿、百倍 PE 左右的公司，还有韦尔股份、中微公司、汇顶科技、澜起科技，其中，中微公司更是 PE 高达 1000 倍以上。
这些企业或立足 IC 设计，或主攻封装、测试，或研制晶圆制造的关键设备和材料。如果中国半导体产业将来会诞生一支国家级航母战斗群，那这些现在还不太赚钱的企业，很可能就是航母战斗群当中的第一艘巡洋舰、驱逐舰、护卫舰、补给舰……
回过头再看兆易创新是否被高估的问题，一位老股民的看法颇值得体味，他说：过去三十年，中国股市最赚钱的题材，先后经历了能源、金融、地产、白酒……如果 A 股一定要有泡沫潮，我不介意往科技板块流。
来源：华商韬略 徐艳丽
