今年的半年报季前所未有的重要。
还记得在疫情爆发后的第一份季报出来时，身边的机构投资者纷纷表示，今年的业绩可以不用看了，等明年再说。
不过话音未落，国内疫情就得到了有力的控制，而经济韧性也比想象中更强，于是资本市场后来的表现远远强于大家之前的预期。
那么到了半年报时，才真正到了检验信仰的关键时点。
那些号称自己没受影响的上市公司，上半年的业绩究竟如何？这些公司对未来的业务发展，又会有怎样的指引？投资者都指望着通过中国经济这些中流砥柱们提供的信息，判断该如何投资这个魔幻 2020 的下半场。
从最终的结果来看，还是可以松口气的——大部分上市公司的表现都符合预期，甚至比预期的还要好。
道理其实也很简单。
A 股过去苛刻的上市标准决定了上市公司就是中国最优秀的一批企业，无论是负债表还是现金流，抑或是业务竞争力，上市公司都是各个行业中的翘楚。
因此在疫情和国际关系这些宏观 " 黑天鹅 " 的重压之下，这些公司不但不一定会受伤，还有可能会受益。
怎么说呢？我们以快递行业的龙头顺丰为例。
顺丰在半年报中就非常明确的表示：" 公司前瞻性、领先的战略布局，经过多年的建设和经营，逐步筑高壁垒，在新冠疫情的考验下，表现出了强韧的综合运营能力和抗风险能力，核心优势更加明显。"
也正因为此，" 一季度快递行业业务量同比增速仅为 3.2%，顺丰控股实现逆势增长，业务量同比增长 77.1%，市场占有率达 13.7%，较上年提升 6.1 个百分点 …… 半年度公司实现速运物流业务件量 36.55 亿票，同比增长 81.27%，远高于 22.1% 的行业增长率。"
事实上，很多行业的龙头都在等待一个契机进行整合。就好像当年的白酒塑化剂风波带来了以茅台为代表的高端白酒崛起，而国产奶粉的三聚氰胺丑闻却让伊利一飞冲天。
不过，机会只留给有准备的人，只有行业龙头才有更充足的资本和耐心去做长期的布局。
顺丰在半年报的核心竞争力部分第一点就提到—— " 科技实力雄厚，构建行业独特核心竞争力 "。看起来轻飘飘的一句话，后面却有扎实的九个细项——数据生态建设、智慧物流地图、AI 智慧决策、自动化及智能穿戴设备、智慧办公、数字化仓储及标杆仓、物流无人机、智慧包装、信息安全。
可以想象，这里面的任何一项背后都需要极大的长期投入，而这又哪是行业里那些 " 为了活下去都拼尽全力 " 的选手们能顾及的？
所以说，在黑天鹅面前，只要还没发生系统性风险，那么在弱小的、零散的个体被消灭后，强大的玩家反而 " 因祸得福 " 也就不出奇了。
虽然如此，不过通览行业龙头们的半年报，魔幻的 2020 依然给他们带来了很多压力。
现在在国内，疫情对日常生活的影响除了口罩之外已经可以忽略不计，但事实上，海外形势依旧严峻，而疫情对企业的深远影响也远远称不上结束。
先看看目前依然处在 " 水深火热 " 之中的国外企业。
像航空业这种受冲击最大的行当，就纷纷永久性的收缩了自己的规模。达美航空在季报后的管理层电话会议中表示，将超过 100 架飞机永久退役，同时推行提前退休项目，目前已经有超过 17000 名员工决定加入。
想想看，如果连目前还在用的飞机都要永久封存的话，短期就更不要提买新的飞机了。
对于最全球化、没有之一的飞机制造产业链来说，苦日子显然才刚刚开始。
而消费巨头宝洁则对全球宏观环境表达出深深地忧虑：" 直到 2021 年的财报季，我们都很可能要在一个没有疫苗和有效治疗方案的状态下继续做生意，而这会带来更严格的隔离政策和更分裂的世界经济，从而对就业和消费者的收入带来深远影响。一个更严重和更长期的经济衰退并非天方夜谭。"
想象一下，如果企业们都是这样的预期，你认为他们接下来是会愿意扩大资本开支呢，还是勒紧裤腰带保存现金留着过冬呢？
当然，宝洁作为跨国企业，又是直面消费者的快消品牌，受到的影响自然会更大一些，但就算是面向 B 端的国内企业，同样对行业前景存在忧虑。
比如国内的药用玻璃龙头山东药玻在半年报里就分析得非常透彻：
" 目前国外疫情依然处于愈演愈烈的阶段，预计国外需求也会出现剧烈萎缩，因为我公司出口产品涵盖药用、化妆品用、保健品用、食品用等各行业，所以未来需求曲线也可能会和国内类似，出现大幅度下降的态势，其核心为逆全球化的发展叠加疫情影响，短期来看经济活动的停滞导致各行业需求严重萎缩下降。
虽然我们公司供应部分医药包装用品，但人们活动的减少也会降低各种其他疾病药物需求的下降，整体来看都是下降的。长期来看，发达国家将重新审视自己的产业链，导致部分产业回流，发展中国家因长期外汇逆差及国家债务的影响以及疫情导致偿债能力、国际支付能力严重下降导致进口需求意愿下降萎缩，从而影响我们的出口业务的开展。"
逆全球化其实过去几年已经在上演，不过疫情就是一个催化剂，迫使各国加快建设自己的 " 内循环 "。
因此对于出口企业来说，由于中国疫情控制较好带来的出口需求刺激过去之后，接下来要面临的可能是更加严峻的形势。
那么，除了出口企业之外呢？
有一个很有趣的视角，就是国内最大的视频解决方案提供商海康威视在不同事业群的收入增长数据。从中我们可以直接了当的感觉到，中小企业在疫情之下对资本投入的犹豫：
不过，疫情对企业经营的影响也未必都是坏事，比如上周被推上风口浪尖的美团，在半年报中就明确的表示——
"……全国各地充足的运力及有利的天气条件使我们能够相较于上个季度减少向配送骑手支付的季节性奖励金额 ……"
先吐槽一下，美团的定期报告真的很喜欢把给骑手支付的奖励金额多少作为自己利润高低的重要依据。
其次我们可以想象，疫情对于美团的骑手招聘是大大的利好——愿意当外卖骑手的人多了，奖金自然就可以少发一些了。
同样享受到好处的还有电踏车行业。
从事电踏车电机研发并主攻海外市场的八方股份在海外疫情爆发之初曾经被市场无情抛弃，因为投资者担心海外疫情严重导致价格昂贵的电踏车需求下滑。然而，公司的半年报中却表示，
"2020 年第二季度起，新冠疫情对人们出行方式的影响开始凸显，人们减少了对公共交通使用，继而选择更为安全、便捷的电踏车作为出行工具。公司充分把握下游市场复苏的契机，坚持以技术、品质为核心，专注电踏车核心电气件主业，紧紧围绕年度经营目标推进各项工作。"
让市场意想不到的是，疫情非但没有影响到电踏车的销售，反而因为大家回避公共交通而更加畅销了。
是的，这个疫情让我们见识了太多，细分行业究竟是受损还是受益，往往会经历多次的剧情反转。
就好像 Adobe 在业绩发布会上说的， " 整个商业的逻辑都在因为 COVID-19 而发生了重大变化。以办公领域来说，未来的新常态是大家都会远程办公，都会更多的在线上沟通，因此如何拥抱数字化会成为所有企业的重要功课。"
而 Facebook 更是明确表示，" 远程工作将成为员工的永久选项，这不光是为了削减开支，更是为了我们能吸引到更多的人才——远程办公已经成为这个国家新兴文化的一部分。"
有多少电影描绘了线上虚拟经济蓬勃发展后的场景，但又有多少人能预测到一场传染病会成为关键转折点呢？
除了疫情之外，半年报中另一个被频繁提起的就是中美关系。
虽然贸易战开始了两年多，但中美之间的矛盾显然已经从商贸上升到经济，又从经济蔓延到政治，最后通过制裁、封锁等手段重新影响到商贸。
山东药玻的半年报是如此形容中美关系的：
" 美国市场目前是我公司出口第一大目标市场，约占外贸出口总额的近 25%，美国市场是否能稳定对我公司出口的增长有重要意义。
目前，我公司出口美国产品因贸易战加征关税 25%，双反目前反倾销税率暂时征收 13.23% ( 与之前 22.93% 的反补贴税相比有所降低 ) ，反补贴税率暂时取消，目前合计征税 38.23%，预计 10 月底之前进行听证会重新核定反倾销税率，根据目前客户反应来看不乐观。
自贸易战以来，我公司出口美国高速增长的趋势被打破，增长被抹掉并且在去年底今年初有萎缩的迹象，部分美国采购商开始重新调整全球采购链，将订单转移。目前外贸公司棕色大口瓶的美国客户发货量从 5 月份开始下降，从目前了解来看，部分美国头部代理商已经将供应链转移到台湾及印度等地区，如果中美关系持续恶化，后续美国市场不容乐观。"
受到中美关系影响的不仅是出口企业，也有专注于中国市场的互联网巨头。
例如蚂蚁集团就在刚刚发布的招股说明书中写道：
" 近期，中美关系正面临严峻局面。美国政府已经对一些中国科技公司施加威胁或实施出口管制、经济和贸易制裁措施，美国还威胁要对中国企业施加进一步的出口管制、贸易禁运和其他更高层次的制裁手段。
在 2019 年和 2020 年，美国政府宣布了相关行政命令和法规，禁止美国公司出口美国起源的技术、组件和软件给中国的技术公司。公司持有少数股权的 Megvii Technology Limited 是已经受到此类出口限制的中国技术公司之一。
2020 年 5 月，美国工业和安全局宣布限制特定中国公司和他们的海外子公司利用美国技术和软件设计和制造产品的能力。2020 年 8 月 5 日，美国政府计划扩大其 " 清洁网络 " 计划，提出限制中国公司提供的应用程序，以及防止美国公民的个人信息和知识产权被中国企业可接触的云系统储存和处理，阿里巴巴集团的云计算业务也被点名。
2020 年 8 月 6 日，美国总统特朗普签署行政命令，禁止受美国司法管辖的任何人士或企业与字节跳动进行任何交易以及与腾讯进行任何有关微信的交易。虽然部分美国行政命令的具体范围以及实施细节尚不明确，当该等措施生效后，与上述公司的交易将被美国法律禁止或限制。
此类制裁和出口管制措施可能严重影响公司获取对技术基础架构、服务产品以及业务运营至关重要的技术、系统、设备或组件的能力，或影响公司访问美国的云计算系统或其他基础设施，以及影响公司在美国的业务运营。
这些美国政府的政策也会影响美国人士为中国企业工作的意愿，从而使得公司难以招聘以及留存相关人才。"
这一大段的风险提示并非泛泛而谈的 " 假大空 "，正相反，其中有着不少信息量，譬如讲到 " 未来难以招到国际化人才 " 的人员招聘问题，再比如说对于云计算和投资业务等本来看起来八竿子打不着的领域的影响。
最后，照例让我们用招商银行半年报的信息收尾。
去年招行的定期报告披露了中国阶层的 " 二八分化 " —— 2% 的金葵花及以上等级的零售客户贡献了 80% 以上的资产规模，而今年的半年报中则进一步体现出不同阶层人群的差异——
" 报告期内，银行卡手续费收入 94.18 亿元。同比下降 2.44%，结算与清算手续费收入 63.62 亿元，同比下降 3.22%，这两项收入下降主要是因为新冠肺炎疫情对消费造成不利影响。但代理服务手续费收入 108.1 亿元，同比增长 32.32%，主要是代理基金收入增加。"
换句话说，消费的确是不太好，但买基金的人多了，大家都希望利用投资可以挣到未来可以用于消费的钱。
而在另外一端，要依靠信用卡贷款过活的一帮人生活却变得愈发拮据，招行在半年报中继续说道，" 在疫情和共债风险叠加作用下，信用卡贷款不良额 120.65 亿元，比上年末增加 30.32 亿元，信用卡贷款不良率 1.85%，较上年末上升 0.5 个百分点。"
虽然不良率的上升幅度只有 0.5 个百分点，但相比去年末，相当于上升了 30%，已然是一个不小的数字。
要知道，这还是拥有最优质客户的招行。正如我在几个月前说的那样，这就是一场属于少数人的复苏。
来源：起朱楼宴宾客 大卫翁
