2021 年 2 月 16 日，京东物流向港交所呈交了上市申请文件。虎嗅 2 月 23 日《深扒京东物流家底儿》一文进行了较全面的分析。5 月 2 日，港交所公布京东物流耹讯后资料集，除将财务数据更新至 2020 年末，还披露了一些有意思的信息，比如3 月 10 日高瓴和华平向 " 京东物产 " 注资 7 亿美元。
京东集团玩转物流资产的思路已经完整呈现。能把 200 多亿物流资产玩成 " 一鱼三吃 "，中国互联网公司达到这个 " 段位 " 者绝无仅有。# 有高人 #
根据最新消息，京东物流将于 5 月 17 日至 5 月 21 日启动招股，5 月 28 日上市。计划发行 10% 股份募集 35 亿美元，估值约 350 亿美元。
一鱼三吃之一：以储备代运
早年 " 通达系 " 服务的槽点很多。2007 年京东将首轮融资所获宝贵资金大部分砸进物流。
" 自营 + 自建物流 " 有助于提高用户的购物体验，京东藉此与阿里错位竞争，终于 " 杀出一条血路 "。
2011 年推出 "211 限时达 "，如今京东商城 90% 订单实现 " 当日达 " 或 " 次日达 "；2014 年在上海启动 " 亚洲一号 "，如今京东在 22 个城市运营 32 座 " 亚洲一号 "。
截至 2020 年末，京东物流体运营 900 多个仓库及超过 1400 个云仓，总面积 2100 万平米。物流相关岗位雇员总数达 24.2 万名，其中配送员 19 万。
许多人拿京东物流与顺丰对标，其实它们是完全不同的物种。
谷歌希望 " 用户停留的时间越短越好 "，顺丰何尝不是如此。包裹在快递公司手里时间短，占用仓储资源就少、时效性好、利润率越高，一举多得。单位营收对应的仓库面积，足以说明快递公司的管理水平。
2020 年顺丰营收 1540 亿，是京东物流的 210%。而顺丰仓储面积仅为 486 万平米，不到是京东物流的 23%。在营收相等的情况下，京东物流占用仓储面积是顺丰的 9.1 倍。
令人吃惊的是，京东物流招股文件称还将兴建大型定制仓库、增设县级仓库。
京东物流仓储面积超大，因为它最早是为京东自营业务服务的履约部门，其业务逻辑与快递公司相反。
用户在其它电商平台下单，快递公司揽收，包裹才踏上奔向用户的旅程。
京东自营则要先行采购，然后依据运营经验及优化算法做出需求预测，将货物调拨到位置理想的 " 区域配送中心 "（RDC），进而分拨到 " 前端物流中心 "（FDC ) 。到此为止，用户还没有下订单！
京东自营用户下单后，商品在距 TA 最近的 RDC/FDC 出库，发往 7280 个配送站中的一个，由 19 万小哥中的一位完成 " 最后一公里配送 "。
其它电商平台，商品从卖家出发，跨过千山万水，方能送达用户。京东自营的商品从 FDC 出发，距用户直线距离或许只有几十公里。
假如某啤酒品牌成为京东物流 " 一体化供应链服务 " 的客户，可将商品从遍及全国的工厂或经销商库房送至一个或多个京东仓库，进而配送至目标市场周边的仓库。
京东用 " 当日达 "" 次日达 " 树立了 " 送货快、体验好 " 的品牌形象，不靠飞机 / 高铁抢时间，而是 " 以储代运 "。
集中资源设置仓储可谓 " 神来之笔 "，用最少的投资带给用户最好的体验。没有当年大建特建仓库，就没有今天的京东，也没有明天的京东。
以储代运、靠用户体验 " 打天下 "，是京东物流的 " 第一个吃法 "。
一鱼三吃之二：服务性收入
京东营收分为两大部分：商品销售（即自营）和服务（包括物流、广告及其它）。2020 年京东 7458 亿营收中，商品销售收入 6519 亿，占比 87.4%；服务收入 939 亿，占比 12.6%，比 2016 年高 4.7% 个百分点。
尽管服务收入占比只有十几个百分点，却是整个京东取得盈利的关键。
假设京东自营毛利润率为 10%（财报没有披露）。鉴于竞争充分而且消费者货比三家十分便利，电商平台产品进销差价不会太高。特别是京东主营的 3C 产品标准化程度高，" 毛利润率 10%" 已是偏高的假设。
根据这个假设，2020 年自营毛利润为 652 亿，占京东毛利润总额的 60%；服务毛利润 439 亿（毛利润率 46.8%），占京东毛利润总额的 40.3%。
服务业务以八分之一收入贡献了四成毛利润，但实际贡献更大。
自营业务履约开支（与美团外卖配送费用性质相似）是 " 不得不花的钱 "，将之剔除计算出的毛利润更为合理（通用会计准则对毛利润没有定义）。
剔除履约开支，2020 年自营业务毛利润为 165 亿，毛利润率 2.5%（2019 年为 2.8% ) ；利润总额亦降至 604 亿，439 亿服务毛利润占比达 72.7%。
当 " 京东物流 " 渐成金字招牌，京东顺势向平台第三方商家开放物流体系。
2015 年，京东推出 " 仓配一口价 " 服务。2020 年，" 物流及其它收入 " 达 404.5 亿，占服务收入的 43.1%；" 平台及广告服务 " 收入 535 亿，占服务收入的 56.9%。
2020 年，京东物流营收 734 亿，其中 394 亿来自京东集团及联系人，占总营收的 53.8%；340 亿来自外部客户，占比 46.2%。
" 外部客户 " 的意思是与京东集团没有股权关系，目前京东物流的绝大多数用户要么是京东自营的供应商，要么是第三方卖家。
京东物流主打 " 一体化供应链服务 "，2020 年来自大股东京东集团的 394 亿收入都属于这类服务，占 " 一体化 " 服务收入的 70.8%，较 2019 年低 2.8 个百分点。
2020 年 " 一体化服务 " 外部用户 5.3 万、户均支出 31.3 万元。京东集团没有披露第三方商家数量，但 5.3 万户这个数字占比肯定很小，" 一体化服务 " 的渗透率有很大提升空间。
京东物流为第三方商家提供 " 一体化供应链 " 服务，除直接贡献营收和利润，还有另外两个功效：
一是提高用户从第三方商家购物的体验，进而提升京东商城整体品牌形象；
二是为京东集团其它业务输送客户，比如京东物流服务对象有很大概率成为数科金融服务的客户。
一鱼三吃之三：资本运营
截至 2021 年末，京东已支付 255 亿用于购买土地使用权、建设仓库及购买仓储设备。
京东有史以来投入物流建设的资金，略高于 " 三大视频网站 " 每家一年烧掉的钱！
但京东没有腾讯、阿里那样强劲的现金流，255 亿已是竭尽全力了。京东只能将资金集中投向仓库建设，在干线运输等环节倚重外包。
物流业务独立运营，通常是将相关资产、业务注入其中。好比 " 长子自立门户 "，分得一部分家产。不料京东却在这个环节 " 玩出了花样 "。
2018 年成立的 " 京东智能产业发展集团 "（京东物产），是京东集团旗下 " 基础设施资产管理及一体化服务平台 "。京东物产的核心职能是持有、开发、管理京东物流设施，支持京东物流。
京东物产这个儿子也没拿到 " 家产 "，而是用大价钱买，还着实让 " 家长 " 赚了一笔：2019 年、2020 年，京东集团分别出售 79 亿、48 亿物流设施，共计收回 127 亿元。2019 年，京东集团净利润也才 11.9 亿，处置物流资产的收益达 38 亿。2020 年处置物流资产又获 16 亿收益（其中出售未完工物流赚 4.68 亿）。
京东物产向京东集团收购物流资产的资金来自何处？
2019 年 2 月、2020 年 1 月京东物产与新加坡政府投资公司（GIC）先后成立两只基金，拟将价值 160 亿的物流设施实施售后租回（随完工随出售）。
2020 年下半年，京东物产又与 GIC 及穆马达拉投资公司（MIC）成立一只规模 30 亿的基金，专门收购未完成物流设施。2020 年 12 月完成一笔出售，将在完工后租回。
" 售后租回 " 是 " 高阶 " 资本运营手段。京东物产用基金的钱向京东购买物流资产，反过来租给京东使用。京东售后租回的物流资产，在资产负债表中列为 " 经营租赁使用权资产 "，京东物流向 " 家长 " 交租获得使用权。
京东投资 255 亿形成的物流资产的所有权、使用权分成 " 三节 "，京东物产持有、京东集团租回，再转租给京东物流使用。
京东物产这个物流资产管理平台，还有另一重想象空间：2021 年 3 月 10 日，京东物产向 " 高瓴资本 " 和 " 华平投资 " 发行 A 系列优先股，预期融资 7 亿美元。
高瓴、华平的介入，让人们看到京东物产公开发售信托基金的前景。
京东自建物流形成的资产，首先用于提升自营业务的用户体验，造就了京东集团；然后为第三方商家提供服务，推高京东整体营收、增强盈利能力，还造就了估值 350 亿美元的京东物流；最后搭建出一个资管平台，京东再也不用 " 从牙缝里 " 挤钱投资物流了。
京东商城是 " 花盆 "，京东物流是 " 盆景 "。花盆大、盆景才长得大。反过来，盆景也为花盆增色。
来源：虎嗅APP
