曾经让大连大妈爆赚 100 倍的长春高新，4 个月暴跌 53%，导致一批簇拥者爆仓。没过多久，轮到格力粉了。
格力，年内大跌 34%，较去年 12 月高点大跌 41%，市值蒸发逾 1600 亿。近来，股价持续低迷，已经跌破 40 元。这一波大跌已经让公司第一大股东——高瓴设立的珠海明骏很是尴尬。
珠海明骏 2020 年初斥资 416.6 亿元入股格力 15% 的股份，每股价格 46.17 元。如果不计资金成本，加上 1 年多分红 47 亿元，珠海明骏大致浮亏 19 亿元。
不仅如此，珠海明骏 50% 的资金 ( 208.3 亿 ) 源于招行贷款，质押物是 9.02 亿股格力股票，质押时间为 2020 年 2 月至 2026 年 2 月。
不过今年 5 月，为期 6 年的招行贷款被农行置换了，贷款额度不变，但质押股票变为 7.22 亿股，因为当时的股价比珠海明俊买入的时候还要高出 20%。但农行与珠海明俊约定：" 若因为上市公司股价发生重大变化导致质押物贬值，质押率超过 60% 且无法提供补充担保，则珠海明骏应提前偿还新贷款的全部本金及应付利息。"
按照最新格力 38.26 元股价计算，质押 7.22 亿股，市值为 276.2 亿。按照 208 亿贷款计算，质押率已经达到 75.3%。如果加上置换出来的 1.8 亿股，质押率也已经达到了 60%。
高瓴如果无法补充担保，就得还银行的钱了。虽然这对高瓴可能并不是难事，但这笔重仓持股难免有些尴尬，也可能是此前万万没有想到的。
那么，问题来了，曾经超级耀眼的大白马，究竟发生了什么？
1行业恶化
今年上半年，格力营收 920 亿元，同比大增 30.3%，归母净利润为 94.57 亿元，同比大增 48.64%。增速看似很快，但是基于去年低基数的情况下而来的。相较于 2019 年同期，营收下滑 6.4%，归母净利润更是大幅下滑 31.22%。
格力业绩表现糟糕，市场早在此前下跌中有所反应。如今股价持续大跌，那么市场预期接下来业绩可能面临持续的困境。
格力 70% 以上的营收来源于空调业务。我们从整个空调行业来看待这一问题，会有一个更为直观的视觉。
2021 年冷年（去年 8 月 - 今年 7 月），中国家用空调总出货量约为 1.5 亿台，同比增幅 8%。其中，外销 6500 万台，同比增速 15%，内销 8500 万台，同比增速 6%。但这是基于疫情低基数带来的增长。如果相较于 2019 年冷年，内销还下跌 6%。
并且，2021 冷年后 6 个月（2-7 月），中国家用内销与 2019 年同期大幅下滑 15%。
零售终端来看，2021 年冷年国内销售规模 5035 万台，同比下滑 5.8%，零售规模 1598.8 亿元，同比下降 0.1%。自然年来看，今年上半年国内零售额同比增 3%，但相较于 2019 年大幅下滑 20%。
更为糟糕的是，今年 8 月，据《电器》数据汇总，国内空调零售终端额相较于 2019 年同期大跌近 40%。
很显然，空调卖不动了。
行业没有增量，已经进入了激烈的存量竞争状态。这也是美的 2019 年春节开启价格战，格力硬杠奥克斯的重要逻辑。对了，今年上游原材料大涨，而下游需求疲弱，盈利空间遭到较为明显的挤压。
空调行业赛道有些恶化，重要逻辑源于整体大消费环境与房地产周期。
从 2018 年开始，包括格力在内的三巨头增速就走下坡路了，宏观层面显然受到了房地产周期的影响与冲击。
2016 年，中国商品房销售面积同比增速高达 22.5%，房地产景气度非常高。在此高基数的背景下，2017 年仍然取得 7.7% 的同比增速，但 2018 年增速大幅下滑至 1.3%，2019 年则变为 -0.1%。
今年前 8 月，商品房销售面积同比增 15.9%（较 1-7 月收窄 5.6%，连续 8 个月增速回落），相较于 2019 年增 12.1%，两年平均增 5.9%。
而对于未来，房企审慎态度显露无疑。今年 8 月，新开工面积 16554 万平方米，环比降 6%，较 2019 年、2020 年同期分别下滑 14.7%、16.8%。
再瞄一瞄铁矿石，最近 2 个月，价格从 1150 元 / 吨瀑布式狂泻至当前的 637 元 / 吨，跌幅高达 45%。除了螺纹钢产能限制因素，占螺纹 60% 需求量的房地产不景气也是铁矿石暴跌非常重要的逻辑。
这些因素搞清楚了，就知为何空调行业赛道已经从蓝海变成了红海。
2全球化
国内没有增量了，格力想要全球化，容易吗？
早在 1998 年，格力高层出国考察，决心向国际化企业迈进。同年，格力开始进入巴西市场，联合当地家电公司、超市和经销商等合作方式进行联合销售。
2001 年，格力巴西生产基地顺利投产。同年，公司进军巴基斯坦市场，后于 2006 年与当地最大的专业空调零售商之一 DWP 公司合作建设产生基地。
后来，格力又在越南建立生产基地，但于 2010 年开始撤资退出基地的实际运营管理。但目前为止，格力在海外仅有巴西、巴基斯坦两大生产基地。
总体来讲，格力在海外布局的空调产能非常谨慎，主要的精力也放在国内，在全球化尚未有重大战略举措。
当然，格力的海外销售不温不火，占营收总比重仅 10%+，自销品牌占比不大。这一比例以及营收体量远低于美的和海尔。
2020 年，美的海外销售收入 1210.8 亿元，占总营收的 42.6%。这已经是美的连续 4 年海外营收超过 1000 亿，连续第 5 年营收占比超过 40%。
早在 2013 年，美的就将 " 全球经营 " 列为公司三大战略主轴，并在后续大势开启了并购。
2016 年，美的发起 " 四大收购 "。其中，斥资 5 亿美元收购东芝白色家电业务板块 80.1% 股权，从中获得了东芝品牌授权及 5 千项白电专利。当年，美的海外营收 640 亿，首次占营收的比例超过 40%。
截止目前，美的业务覆盖 200 多个国家，在全球有 200 多家子公司，11 个国家 28 个研发中心和 34 个主要生产基地，员工 15 万人。
相较于美的，格力未来想要在海外发力，抢食美的、海尔以及其他全球巨头的家电生意其实一点也不容易。反过来想，如果全球化战略很容易的话，格力其实早应该做出一些成绩了，但现在 20 年过去了，事实证明格力的海外发展并不顺利。
3多元化
家电天花板显而易见，格力还有一条路——多元化战略。
前些年，格力做了很多尝试，包括做手机、做芯片、搞新能源车。尤其是珠海银隆，董明珠一度被推上舆论的风口浪尖。
2016 年 8 月，在董明珠的推动下，格力董事会曾通过议案，打算溢价 234%，以 130 亿收购银隆新能源 100% 股权。但最终，中小股东联手在股东大会上否决了这一决定，并有 3 个质疑点：
1、银隆本身就值 50 到 60 亿，居然还溢价 2 倍收购？
2、银隆收入严重依赖政府补贴，而且新能源电池技术不成熟；
3、对格力跨行业造车不看好。
后来，董明珠并不服气，以个人名义联合刘强东、王建林等大佬入股珠海银隆。董个人出资 26 亿，成为公司的第二大股东，持股 17.46%。
而 1 年之后，董与银隆创始人魏银仓闹翻，吃瓜剧情让人眼花缭乱。公司先后爆出拖欠供应商货款、停工、大股东侵占公司利益等问题。魏银仓跑去了美国，原总裁孙国华等多名高管被刑拘。
2019 年 4 月，银隆发布长文，细数大股东 7 项罪名。
1、骗取政府财政补贴资金 1.1 亿元，涉嫌诈骗罪；
2、冒领公司补偿款 1.5 亿元，涉嫌犯罪；
3、采购设备虚增价款 2.6 亿元，涉嫌职务侵占罪；
4、虚构 1.7 亿元工程款的建设合同，涉嫌职务侵占罪；
5、同一专利重复转让，珠海银隆损失 9500 万元及利息；
6、债务抵销，银隆新能源损失 3.75 亿元及利息；
7、货款无法收回，银隆新能源损失 2.12 亿元及利息。
今年 7 月 15 日，银隆还有一则 " 终本案件 "，标的 273 万元。二终本案件即法院用尽各种财产调查手段后，没有发现可供执行的财产，所以最终不得不暂时结案。
5 年之后（今年 8 月 31 日），格力以 18.28 亿元的价格拍下银隆 30.47% 的股权。而在今年 6 月，银隆股权拍卖过一次，全部流拍，无人接手。
按照 18 亿价格来计算，银隆估值已经锐减至 60 亿元，而在 5 年之前值 130 亿。
无人接盘的银隆，格力最终还是拿下来了，质地究竟怎么样呢？
2020 年，银隆营收 43.25 亿元，相较于 2019 年、2018 年大幅下滑 13.7%、56.3%。另外，去年亏损 7.63 亿元，2019 年亏损 6.88 亿元。而今年前 7 月，营收 10.58 亿元，亏损 7.63 亿。
银隆主营赛道之一——国内前 7 月新能源客车销量 2.11 万辆，同比下滑 5.3%，公司销量 1399 辆。而同期，新能源汽车（轿车）销量 147.8 万辆车，同比增幅高达 197%。
除了客车赛道外，银隆有钛酸锂电池、磷酸铁锂生产线 40 余条，总产能 18.31Gwh/ 年。其中，钛酸锂电池实际产能为 2.85GWh/ 年。但银隆在未来的电池赛道能够撬动多大的蛋糕与份额，还面临诸多的不确定性。
很显然，格力的多元化战略并非一蹴而就，而是困境重重！总体来看，格力的主营空调行业变成了红海赛道，全球化、多元化战略转型遥遥无期，市场预期业绩将会持续低迷，亦是股价持续下跌的重要逻辑。
4尾声
从 2020 年 4 月首次启动回购计划以来，格力至今已经完成了 3 轮回购计划，回购总金额已经高达 270 亿元。但回购并没有止住股价下跌的步伐。
当前，格力最新 PE 仅有 9.1 倍，位于历年来估值下线区间，逼近 2018 年 7.65 倍。而同行的美的估值仍有 16.3 倍，远远高于格力。这是市场用真金白银投出的票，贵的地方主要源于美的的全球化、多元化要好过格力。
股价阴跌，估值便宜，散户投资者蜂拥而入。当前，总股东户数已经高达 52 万，相较于去年底已经大幅增长 186%。而机构呢，诸如北向资金持续减仓。这一幕幕也曾发生在上海机场、长春高新、恒瑞医药等一大批白马身上。
机构 VS 散户，孰对孰错？我们不下定论。但基于当前格力的基本面，持有者恐怕需要做好长期抗战的心理准备。
来源：格隆汇
