科技巨头正以其强劲的业务增长，印证AI产业尤其是基础设施环节的爆发。
近日，英伟达创始人兼CEO在GTC DC2025大会上预计，到2026年底前，Blackwell与Rubin GPU总出货量或将达到2000万颗，合计带来5000亿美元的GPU销售额。
信达证券指出，对比而言，上一代Hopper架构芯片在整个生命周期内仅出货了400万块。亦即，新架构GPU出货量将是上一代Hopper架构芯片的5倍。“我们认为，在国内外AI大模型发布的催化下，AI产业链有望延续高景气行情。”
国际大行摩根士丹利进一步分析称，英伟达即将推出的GB300、Vera Rubin平台和Kyber架构，以及AMD的Helios服务器机架项目，都将带来更高的计算能力和机柜密度。AI服务器硬件正在经历一场由GPU和ASIC驱动的重大设计升级。
这也意味着，整个AI供应链，尤其是联想集团、IBM、CoreWeave、甲骨文、OpenAI等与英伟达密切合作的AI基础设施及应用企业，正随这轮产业升级迎来新的价值重估。
AI需求超预期爆发
从市场预期来看，环球富盛指出，此前市场预期英伟达GPU出货在1500万颗，英伟达发布的出货指引，较此增量达到30%左右。
瑞银表示，英伟达最新的需求指引反映市场预测明显过低。该行结合英伟达目前已出货600万颗的数据，预计其2025及26年的GPU出货量分别达600万及800万件，并指出，相关估算尚未纳入亚洲多个重要国家的市场需求。因此，相关预测仍有上调空间。
营收方面，高盛指出，5000亿美元的规模，比市场通过Visible Alpha Consensus Data反映的4470亿美元共识高出12%，同时也比高盛预测的4530亿美元高出10%。美银测算显示，这一规模相当于Hopper平台生命周期营收的5倍之多。
超预期高增的出货与营收背后，是全球AI基础设施建设正如火如荼。知名调研机构Counterpoint Research合伙人兼研究副总裁Neil Shah曾表示，尽管终端市场的变现目前尚未大规模落地，但超大规模云厂商与主权资本的资本开支并未放缓。在这场科技竞争中，超大规模云厂商与各经济体正持续构建大规模AI基础设施，这将显著推动AI服务器在计算、存储与网络解决方案等关键组件上的巨大需求。
近日，亚马逊、谷歌、Meta、微软等云厂商相继发布第三季度财报，纷纷上调其资本开支指引，印证了Neil Shah的这一观点。其中，谷歌在二季度已将全年资本开支指引从750亿美元上调至850亿美元的基础上，再次上调至910-930亿美元。
高盛预计，2025年到2027年，仅AWS、微软、谷歌、Meta、甲骨文5家云厂商总资本支出即预计接近1.4万亿美元。而在2022年到2024年，这个数字仅为4850亿美元。
英伟达表示，AI已进入“客户愿意为大模型支付真实现金”的拐点，昂贵AI算力基础设施的商业回报已出现，从而形成“正向循环”。
摩根士丹利的市场预测与此相互呼应。其预测，2026年将成为AI科技硬件迎来爆发式增长的关键之年，主要受AI服务器硬件需求强劲增长驱动，仅英伟达平台AI服务器机柜的需求就将从2025年的约2.8万台，在2026年跃升至不少于6万台，实现超过一倍的增长。与此同时，AMD的Helios服务器机架项目（基于MI400系列）也获得了良好进展，进一步加剧了市场对先进AI硬件的需求。
此前，IDC数据显示，在服务器领域，另一科技巨头联想集团一季度收入同比激增74.8%；公司发布的2025/26财年第一季度（相当于自然年第二季度）财报更显示，当季来自AI服务器的业务收入同比增长逾一倍。摩根士丹利的市场预测预示着，联想集团等相关企业服务器业务的爆发式增长只是刚刚开始。
更值得注意的是，超预期的市场爆发，也在重构科技巨头的估值。
在英伟达包含GPU在内的一系列前沿科技动态公布之后，其股价一度大涨超6%，市值成功突破5万亿美元大关。汇丰更将其目标股价从200美元大举上调至320美元，意味着其市值将有望突破7万亿美元超级大关。
Truist Advisory首席投资官兼首席市场策略师Keith Lerner表示：“几年前，5万亿美元市值是不可想象的，尤其是这么快就达到这一惊人规模。市场显然非常看好人工智能将带来史无前例改变，并革新商业模式。”
摩根士丹利认为，整个AI服务器硬件供应链的价值均在经历重估。该行对多家AI硬件供应链公司维持积极评级，认为新一代AI服务器设计升级将为相关厂商带来丰厚收益。近日，另一家知名投行高盛，亦刚刚将联想集团目标价上调至13.63港元，其中主要理由即包括ISG业务受益于全球AI服务器需求爆发，尤其是搭载英伟达GPU的产品出货量增长。联想集团的企业估值逻辑，正从电子设备硬件提供商，向AI基础设施提供商转型。
功耗的挑战与机遇
在强调整个AI服务器硬件供应链价值重估的同时，摩根士丹利还特别提到了AI硬件升级带来的功耗和散热挑战。
根据英伟达的产品路线图，“Blackwell-Rubin-Feynman”大致构成了公司未来3-4年的AI芯片主体框架。摩根士丹利指出，从H100的700W TDP，到B200的1,000W，再到GB200的1,200W，直至2026年下半年登场的Vera Rubin（VR200）平台，其GPU最大TDP将飙升至2,300W，而2027年的VR300（Kyber架构）更是高达3,600W。
摩根士丹利认为，这种算力密度的提升，直接推动了服务器机柜从设计到组件的全面革新。其中，电源架构将向800V高压直流（HVDC）方案过渡，而液冷散热方案亦已成为标配。
事实上，英伟达在GTC DC2025大会上推出的Vera Rubin计算架构，亦的确以100%全液冷设计等创新著称，以便大幅提升散热效率与系统稳定性。
另一方面，摩根士丹利表示，AI硬件升级带来的功耗和散热挑战，正转化为电源和冷却供应商的巨大商机。这被视为本轮升级中价值增长最快的环节之一。为了支持更高功耗的GPU，电源解决方案的价值到2027年可能增长超过10倍，而液冷散热方案的单机柜价值也将持续攀升。
据其测算，一个GB300（NVL72）机柜的散热组件总价值约为49,860美元。而到下一代Vera Rubin（NVL144）平台，由于计算托盘和交换机托盘的散热需求进一步提升，单机柜的散热组件总价值将增长17%，达到55,710美元。其中，为交换机托盘设计的散热模组价值增幅高达67%。
这也意味着，在液冷领域的领先优势，将成为决定产业链企业价值重估的重要因素之一。
为此，产业链高度重视液冷技术布局。如联想集团2024 年10月16日刚刚发布搭载最新一代联想“海神”温水水冷系统的联想SD650V3液冷服务器，在仅仅半年之后，便又于今年5月举办的2025 联想创新科技大会（Tech World）上，发布“飞鱼”仿生散热设计和“双循环”相变浸没制冷系统两大液冷技术创新成果，实现对冷板式、单相浸没式、相变浸没式三大主流技术路线的全面布局。
作为英伟达在全球最重要的OEM合作伙伴，目前联想集团已推出ThinkSystem SC777 V4 Neptune、ThinkSystem N1380 Neptune等多款同时搭载英伟达Blackwell架构GPU与自研液冷方案的服务器产品。
东方证券预计，2026年全球数据中心液冷渗透率将从目前的10%左右，提升至30%以上。市场分析认为，联想集团的多路线并行策略，旨在使其液冷方案能够适应更多不同场景，更好抢抓全球AI基础设施尤其是服务器硬件升级带来的市场爆发机遇。
展望2026年，开源证券表示，AI“虹吸效应”显著，海外谷歌、Meta等巨头不断上调AI资本开支指引，国内以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的AI巨头或进入AI算力大规模投入期，全球AI或继续共振，看好“光、液冷、国产算力”三大核心主线。招商证券亦表示，英伟达GPU出货和营收指引超预期，Rubin系列产品细节逐步披露，持续看好产业链相关公司。联想集团等紧跟英伟达GPU架构革新，并在液冷等核心技术上具备强大竞争力的企业，将在这轮产业爆发中，进一步兑现其全新价值。
