每次潮汐能看见裸泳的，也能看到漂亮的贝壳。
" 投资摩拜的所有机构中，只有两家赚到了钱，而投资 ofo 的机构中，只有一家。"
一家成立 7 年的一线投资机构负责人向 Tech 星球（微信 ID：tech618）说道：摩拜为 A 轮进入的愉悦资本带来了大约 8 倍的回报，为 B 轮进入的熊猫资本带来了 4 倍左右的回报，剩下的机构都几乎没赚钱，甚至赔钱。而 ofo 的投资机构中，几乎只有金沙江创投赚到了钱。
创投热潮逐渐退去，热潮中产生的资本回报却不甚如意。
如今，创业风口稀缺的大背景下，资本行业又遇到募资难、退出难的困境。过去几年涌现的上千家投资机构竞争激烈，获得千百倍回报的投资神话，正在成为过去。
蓝象资本合伙人宁柏宇的直观感受是，由于市场上的热钱变少，GP 和 LP 都变得更加理性了，交易频次变低，交易金额变小。" 过去，每个月都有很多大额融资的新闻报道，而现在每出一个都当于是重要消息。 "
" 风险投资机构趋向于集中，进而优胜劣汰。这是一个自然趋势，也是不可避免的。" 宁柏宇说。
当下的投资环境，可以形容为 " 主投天使轮次的机构最受影响，中后期投资机构出手变慢；人民币基金回报压力变大，美元基金长期观望的机构变多；大投资机构开始变得保守，众多中小机构挣扎求生。"
GGV 执行董事于红告诉 Tech 星球，尽管今年 GGV 投资频次并没有明显变化，但对行业的周期性变化感受依旧很深。
风停了
2017 年，一家早期机构合伙人张伟与一家共享经济创始人只聊了不到 1 个小时，就下定了决心要投资。创始人还在回公司路上时，就意外地收到了张伟打来的几百万元天使轮投资。
通过这场不到 1 个小时的谈话，张伟便认定，" 这家公司一定会成为一家独角兽。"
张伟认为，中国存在全民身体素质下降、人们缺少安全感和幸福感等问题，其中有些都可以通过投资科技公司的方式来解决。而他所投资的这家共享经济公司，可以解决其中的一个问题。这也是张伟下注如此快的原因。
如张伟预料的那样，他投资的这家共享经济公司，紧接着又获得了多家一线基金的投资，总融资额很快超过了 1 亿元。这让张伟更加坚信了自己的判断，向媒体一遍遍讲述该项目的投资逻辑，以及自己的投资理念。
诚然，共享经济曾是最大的风口之一。最风光的时候，打着共享经济旗号的公司超过了百家，吸引了百亿资金。其中，不乏阿里、腾讯等互联网巨头的加持。
但令人没想到的是，曾经炙手可热的共享经济，才没到两年就真的凉凉了，摔死的 " 猪 " 不计其数。
如今，当 Tech 星球再跟张伟聊到投资过的共享经济项目时，他已经不愿意多谈，" 毕竟不是多么光彩的事情。如果是高光时刻的话，大家都愿意去聊。"
共享经济并非唯一冷静下来的风口。文娱这个曾经备受追捧的赛道，如今也已进入冷静期。
2016 年，李漫漫从一家科技媒体的市场岗位，跳槽到一家文娱投资机构做投资经理。回想起那一年，李漫漫至今热血沸腾，她一心扑在被投公司和行业研究上，把文娱行业上下游的公司都看了一遍。那是她最为忙碌，也是成长最快的一年。
同年，她所在的机构，投了 10 家文娱创业项目，共计 1 亿多元，" 作为一家主投天使轮，且盘子不算大的机构，这样的出手量算很大的了。"
可是，经历了 2015 至 2016 年的爆火后，到了 2018 年，文娱行业开始进入资本调整周期，对市场的认识慢慢回归到 " 创造价值 " 的本质上来。
张霞也供职于一家文娱投资机构。不过，如今这家机构已经基本不投文娱项目了。" 文娱公司的报表基本都没有盈利的，拖款也很严重。" 然而，为了保持行业的敏锐度，她们还是会向往年一看出去看项目，只是不再出手了。
" 这两年涌现了很多投资机构，今年很多机构出手量降低了 5-6 成左右。"AA 投资创始合伙人王浩泽认为科技、企服为主的无风口投资时代，对应的是投资底层投资逻辑转变——单个明星项目回报降低、投资成功率要求提高。撒种子式投资机构将退出市场。成功率提高背后是投资人深入产业，懂销售、懂市场、懂研发。
此外，现在投资机构的出款周期也开始变长，一些去年看好的项目，今年才会打款。
上海一家新成立的机构负责人这样调侃当下的创投圈：" 以前是 FA 帮投资人筛选项目，现在是 FA 帮项目筛选投资人。"
报告数据也显示，2018 年开始蔓延的投资低潮，在 2019 年并没有回暖迹象。
36 氪 6 月底发布的《2019 年中创投报告》中提到：2019 年 1 月 -6 月 17 日，国内一级市场共计发生 2787 笔投融资交易（不含并购、上市），总计交易金额接近 3629 亿元人民币，投融资热度已经降到五年来的最低点。
找钱，全员募资
" 等等吧 "、" 我也没钱 " ……
从去年底到今年上半年，张伟接二连三见了几十个 LP，每次得到的都是类似这样的回复。
尽管张伟明白募不到资的原因，但心里还是气不过。更难的是，他在一次次信心被击垮的时候，又不能将心里的不满表现出来，只能装作若无其事的样子。
同样募资不顺利的还有投资经理田宁。
行情好的时候，像募资这么重要的事情，根本轮不到投资经理出马。
行情不好的时候，合伙人开始动员全员募资，作为一名投资经理，田宁也要出来跑市场了。尽管田宁搜罗了一遍过去积累的资源，但依然没有一点作用，合伙人方面募资也进行地并不顺利。在过去的 8 个月中，田宁所在的机构除了帮地方政府落地了一个项目，拿到几千万，除此之外，便无任何动作了。
" 今年，中小投资机构的生存状态都是一致的，即主营业务变成了募资。" 田宁说。
募资难，是很多中小机构都正在面临的难题。
CVSource 投中数据也同样显示了这种趋势，2019 年上半年 VC/PE 募集完成基金数量同比下降了 51.69%，总规模则下降了 30.17%。以完成募资基金规模计算，2019 年上半年，中国 VC 和 PE 机构的募资额已经不及两年前的 1/4。
为何募资如此难？
田宁认为，由于之前的投资没有达到预期，让 LP 失去了信心。另外，一些人秉持 " 现金为王 " 的策略，把钱放在自己的口袋里，干脆自己做直投，" 每个人过得都很难。"
形势变得不好之后，募资变得举步维艰，但张伟认为，募资变得困难不能怪外界，最重要的还是自己的能力不够，"VC 市场是红海，我们与一线投资机构相比，很难找到优势所在，LP 会投钱给头部的基金。"
当下，投资机构的两极分化越来越严重，头部效应越来越凸显。
清科集团创始人、董事长倪正东曾指出，当前市场上赚钱的投资机构主要有两种，一类是如红杉资本这类头部机构，" 他们不仅有 ' 子弹 '，还有 ' 军火库 '，' 海陆空 ' 都有，募资动不动就是几十亿、上百亿美元 "，第二类则是带国字头的机构，比如央企、国企等。
中小投资机构不如头部投资机构抗风险能力强，行业遇冷对他们影响更大。多位业内人士告诉 Tech 星球，在募资难的当下，很多 VC 都开始 " 重投后 " 了。
" 各家机构给的钱都差不多，企业更多的是需要一些帮助 "，李漫漫称，从 2018 年开始，她的工作内容从投资开始变成了投后。
田宁也是相同的情况。做投资经理 3 年来，他有两家拿得出手的项目，其中一家已经到了 B 轮，还有一家也马上要启动融资。过去 8 个月，他一直在尽力帮助这两个项目融资。
此外，在投资业务收缩的大背景下，为了验证自己的投资逻辑，几个月前，田宁只给自己留了一点零花钱，把工作 3 年挣的 30 万，都孤注一掷地投给一家看好的初创公司。
" 投资之后，我背负着巨大的心理压力。" 哪怕春节回家时，他过得也并不踏实，只希望能够尽快返京，商量公司发展策略以及融资方案。直到前段时间，这家公司又获得了下一轮投资，才让他一直紧绷的弦稍稍松了些。
如今，" 钱荒 " 来袭，创投市场步入调整期。" 几年前，过多短线投资人入场，造成市场过热。如今，因为行情下行，以及一二级市场倒挂等原因，让很多追逐短线投资的机构开始退场，市场逐步回归到理性状态。" 中经合董事总经理彭适辰说道。
逃离 VC 的年轻人，有人卖起了保险
2019 年的募资难题，也导致了投资机构人才流失。
2018 年 10 月的一天，机构合伙人对李漫漫和她的同事们说，" 我们北京的业务发展的不好，办公室过段时间就要裁撤了。大家如果有自己想去的地方可以找一找，也不着急。"
听这句话的李漫漫，并不惊讶，仿佛只是在等一个结果。过去三年，她们所投的项目有的倒闭了，有的 " 半死不活 "，有的在硬撑——这让她对那天发生的一切早已有预感。
2018 年 12 月，李漫漫及另外两位北京办公室同事被裁员。很多中小投资机构开始裁员，是过去投资行业鲜见的现象。
2019 年曾辟谣裁员传闻的红杉资本，据了解撤销了金融投资组。头部机构尚且如此，中小投资机构人员寻找出路就不难理解。
在接受 Tech 星球采访的当天，李漫漫刚刚收到一份 offer。此时，距离她最初找工作已经过去了 8 个月。
这段时间，她投了上百份简历，其中大部分都石沉大海。她面临的窘境是，再找工作时，市场上已经基本没有再招投资经理的岗位了——一线机构基本没在招人，而一些小基金自顾不暇，也没有再招人。她只好又做开始自己的老本行——市场工作，但面试官大多对这一行为表示不理解。
现在的就业形式过于严峻，以致于一些做投资经理朋友咨询李漫漫要不要跳槽时，她给出的建议都是，" 如果不是不换工作明天就要‘死’了，就不要换了。等大环境好一些了，再跳槽也不迟。"
一家投资机构的合伙人表示，" 今年，有好多投资人找不到工作。" 彭适辰看到的情况是，" 大部分投资机构对雇佣新人，都采取非常谨慎的态度。"
青山资本合伙人张野表示，宏观来讲，人的流动一定和资金的流动是相匹配的。不过，人的流动相较于资金会有一定的滞后性，今年的人才流动是去年 " 钱荒 " 的表现。
过去几年，中国创投行业大爆发，无数的年轻人涌入创投行业。
蓝象资本合伙人宁柏宇向 Tech 星球介绍，以教育行业投资为例，在他刚入行的 2013 年，仅有 30 位专门看教育的投资人，但现在这一数字已经超过了 500。宁柏宇认为，有的人转行是个好现象，VC 行业没有办法容纳这么多年轻人。
一些年轻的投资经理开始重新寻找公司的工作机会，而一些投资合伙人则选择创业。在被几十家 LP 拒绝后，张伟就坚定地走上了二次创业的道路。他想，既然做投资很难找到优势所在，不如重新转入到创业这个熟悉的战场上来？
他认为，相较于上次创业，自己的身体没之前好了。在 Tech 星球采访的前几天，他喝酒喝伤了，显得有些疲惫，说话都得提着劲。当然也有好的地方，比如做投资的经历，让他的思维变得更加系统，也能让他站在更高的视野上看问题。
不过，张伟经常遭到的质疑是，" 做投资人做久了，习惯了高高在上，还能贴身做事吗？" 他迫切地需要一场胜利来证明自己。
一位在国贸投资圈混迹多年的投资人观察道，今年有投资人去做了 FA、去了公司做高管，甚至还人卖起了保险……
还有一部分人在犹豫，到底要不要离开。
今年 28 岁的李天一，曾在大学时创业做过母婴方向的项目。在如今大环境不好的情况下，他开始考虑，要不要开一家母婴店？
看到行业的人来来去去，他也希望 " 给自己买个保险 "，留一条退路。而母婴店如果能够长期好好经营，至少现金流是稳定的。不过，让他犹豫的地方是，在 VC 行业待久了，真的还能做一个成功的创业者吗？
这些人的离开去向选择虽然不同，但是理由高度一致：要么是因为钱，如若投资放缓，意味着他们只能拿到基本工资，没办法拿到更可观的 Carry 收入；要么为了追求内心的安全感，选择了相对稳定的工作。
但，仍有人选择坚守。期待科创板和美股回暖，对创投行业带来新的改变。
" 行业洗牌之时恰是谋定之时。" 田宁称，" 回望过去，一次次的行业低谷塑造了一批优秀的企业，在寒冬中，猎人们开始狩猎，在大变局中或许勇敢的普通人更容易觅得一些机会。"
彭适辰表示，" 风投是需要长时间沉淀和积累的行业。风投产业也成为一个周期性的产业，回顾历史可以发现，企业、个人要能逆周期思考，才会有一个较佳的回报。" 在他看来，所谓 " 危机 "，指的是危险中才有机会。只有亲身经历产业的鼎盛和低谷时期，以及领悟项目的成功喜悦和失败痛苦，才能蜕变成为一个成功的投资人。
张野认为，我国创投市场在 2005 年潮起，股改全流通和随后的 A 股 IPO 重启，一批创投人从外资 VCPE 机构里分裂出来，带来了本土创投的崛起。2014 年双创牵引下开始第二波，到 2016 年达到顶峰，2016 年全年股权融资笔数是 2013 年的近 6 倍。这个数字从 2017 年开始下滑，今年从数字上看几乎回到了 2014 年前的水平。
" 而现在，是‘汐退’时期。" 张野向 Tech 星球解释称，潮汐是在天体引力下的海水运动情况，早上的称为潮，晚上的称为汐。汐退之后就是夜晚，夜晚会更冷更长一些，但是过了夜晚就是白天。" 但无论是潮还是汐，都是一个行业发展的必经阶段，是价值反馈的必要环节，每次潮退和汐退都能看见裸泳的，也能看见漂亮的贝壳。"
来源：ZAKER
