近日，上海道生天合材料在上交所更新了财务数据。其在今年 6 月递交招股书，拟在主板上市，7 月收到首轮问询，至今未作出回复。
道生天合主营新材料的研发、生产和销售，是国家级专精特新 " 小巨人 " 企业。主要产品包括环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等热固性树脂材料，广泛应用于风电、新能源汽车和储能等领域。
业绩方面，2020-2022 年，道生天合营收分别为 33.32 亿元、31.27 亿元和 34.36 亿元，扣非净利润分别为 1.58 亿元、0.71 亿元和 1.04 亿元。2021 年，道生天合的业绩出现下滑，和原材料价格上升、销售毛利率下降有关。
图源招股书
按照下游应用，道生天合的产品可分为风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列。其中，风电叶片用材料包括风电叶片用环氧树脂、高性能风电结构胶和结构芯材等，是道生天合的核心产品，贡献了超过 7 成的营收。
据招股书透露，道生天合是全球最大的风电叶片用环氧树脂厂商之一。2022 年，风电叶片用环氧树脂系列销量为 9.61 万吨，位居全球首位，实现收入 24.36 亿元。
在国内风电叶片用环氧树脂领域，道生天合的主要竞争对手包括惠柏新材（301555.SZ）和上纬新材（688585.SH）。2022 年，惠柏新材以 5.56 吨的销量实现收入 14.93 亿元，相较之下，其市场销量及收入规模都小于道生天合。
目前，道生天合的产品已进入国内外知名风电叶片及风电整机厂商，包括中材科技（002080.SZ）、时代新材（600458.SH）和天顺风能（002531.SZ）等。2022 年，中材集团以 9.91 亿元的交易额成为第一大客户（28.85%），其连续多年位居中国企业 500 强。
除了风电叶片用材料外，道生天合在新能源汽车领域也持续发力，产品已进入比亚迪、广汽、吉利等知名汽车厂商。近三年来，该类产品的营收规模和占比都在逐年增加。
道生天合的创始人是季刚和张婷夫妇，两人早在 2012 年就创办弈成贸易，从事风电叶片用环氧树脂、结构胶等业务。季刚本科毕业于东南大学，毕业后任职于中化集团。张婷本科毕业于南航。目前，两人共计控制 60.47% 的股权，是实际控制人。
在道生天合的董事中，除了季刚的表弟陈剑外，还有一众毕业于上海交大、复旦、浙大等国内知名高校的硕士。此外，季刚的儿子季杰任监事，现持有 0.66% 的股份。
股东方面，道生天合在 2022 年迎来了两位明星股东：经纬创投和君联资本。经纬创投旗下的经乾二号、君联资本旗下的君联相道各投了 2 亿元入股，估值为 36.63 亿元。目前各持有 5.46% 的股份，是第四大股东。
招股书显示，道生天合拥有 5 家控股子公司，均分布在江浙沪地区。本次上市，道生天合拟募集资金 8 亿元，主要用于扩产和资金支持。
作为全球巨头，道生天合冲上市的背后尚存一些疑问。一是经营现金流的持续恶化，从 2020 年的 0.16 亿元到 2022 年 -3.55 亿元。二是现金分红问题，近三年，道生天合累计分红 2.5 亿元，拿走了近 75% 的扣非净利润总额。一边募资还贷、一边大额分红，道生天合的矛盾难免受到市场的质疑。
来源：36氪
