大西部证券近日发布白鸽在线深度报告，给予"强烈买入"评级，目标价200.0港元，较现价99.00港元隐含约102%上行空间，对应目标市值约641.9亿港元。研报认为，五重变化同期指向同一件事——压在估值上的早期不确定性正在快速消除：H股全流通进入股东会审议、董事会改组落地、MaaS放量逐季加速、中报确认经营拐点、AI产业对真实世界数据的定价共识强化。
MaaS高增长引擎点火。公司2026年前三季度MaaS收入约6,210万元，同比暴增730.4%，1-8月调用量突破750万次；单季环比+18.6%/+29.3%逐季加速，9月单月超7、8月合计，且增长来自客户复用而非一次性项目。大西部证券预计MaaS收入2026-2028年达1.40/7.40/21.50亿元，占总收入比重由6.8%升至40.4%，成为估值弹性的主要来源。MaaS按调用量计费、边际成本趋近零，收入具备典型复利特征。
"卖模型"率先商业化，青鸾MoE构筑认知壁垒。青鸾基于90亿+真实世界风险服务记录训练，入选2026年福建省人工智能优质行业垂直模型名单，"从真实世界获取数据、再应用回真实世界"的闭环难以复制。公司不参与通用大模型竞争，以青鸾为认知中枢、六大MaaS模型执行任务，具备跨场景中立平台属性。
目标价200.0港元，隐含约102%上行空间。大西部证券预计公司2026-2028年收入20.66/33.28/53.28亿元，经调整净利润2026年转正、2028年达7.80亿元。研报认为，公司90亿+条真实世界闭环数据属于不可再生、无法模拟生成的稀缺资产，构成估值中尚未定价的"远期期权"；现价99.00港元对应2027年PS仅约8.4倍，200港元目标价对应目标市值约641.9亿港元，上行空间显著。
