5 月 14 日 6 时 52 分，编号为 B-001J 的 C919 大飞机从上海浦东机场起飞，并在三小时后安全降落，完成评取 " 适航证 " 的第一次试飞工作。
实际上，这已经是 C919 大飞机的第七次试飞，但本次试飞的意义在于：一旦取得 " 适航证 "，我国的 C919 大飞机就可以完成交付前的临门一脚，正式移交给航空公司等客户。
一般来讲，我们把 150 座以上的客机称为大客机。大飞机作为一国工业实力的象征，无论是对科技创新、经济增长还是二级市场投资都有着非常重要的参考意义。
从目前的全球的竞争格局来看，大飞机市场的主要玩家只有空客与波音两家公司，并形成 "A+B" 的双寡头垄断格局。
此前，并不是没人向寡头格局发起过挑战。主营支线客机 ( 百座以下）的加拿大庞巴迪航空，曾推出过百座以上的 C 系列大飞机，试图从 AB 手中分一杯羹，但却遭到了 AB 的疯狂反击，并进一步上升至国家间的经济冲突。
2017 年，美国在波音的游说下，对加拿大飞机的关税提升至 220%，这直接使得庞巴迪投入巨资研发的大飞机失去了重要市场。最终，庞巴迪航空因巨额亏损，将 C 系列大飞机产线 50.01% 的股权以 1 美元的价格出售给了空客，相关机型也改名为空客 A220。
受此冲击，在二级市场，庞巴迪的股价至今已从高点下跌超 70% 于是，第一家试图挑战波音与空客市场地位的航空公司，最终以惨败收场。
那么，国产大飞机会重蹈庞巴迪的覆辙吗？
我们认为，这种情况发生的概率极小。并且，国产 C919 大飞机还有望成为全球唯一有希望能打破当前垄断格局的机型。
最主要的原因在于，与加拿大不同，中国拥有庞大的内需市场，即使不依靠海外订单，也能维持不错的生存状态。目前 C919 已经收到国内航空公司及融资租赁公司超千架、累计近千亿美元的订单，即便欧美采用类似的方法封锁市场，C919 也不用担心生存问题。
然而，目前 C919 大飞机也遭遇到不少了质疑，市场上甚至有不少尖锐的声音直言国产大飞机只是 " 套壳飞机 "。
那么，国产大飞机的国产化程度究竟如何？作为投资者，产业链中的哪些公司更值得关注呢？
国产大飞机有多重要？
航空工业被比作 " 工业科技之花 "，是一个国家工业技术能力的集大成者。研制和发展大飞机，不仅能带动诸多基础学科的重大进展，还能带动新材料、现代制造、先进动力、电子信息、自动控制、计算机等领域关键技术的群体突破，拉动众多高技术产业发展。
根据招商证券，以美国为例，一架波音飞机的零部件，由全球 1600 余家企业负责生产，带动 70 多个工业产业和行业的技术升级。在研发阶段，每投入 1 美元的研发经费，其综合收益高达 34 美元；在量产阶段，关联产业对美国经济的贡献率是飞机生产直接效益的 15 倍。
在海外，航空产业已经催生出 UTC、GE、伊顿、派克汉尼汾这类，十余家市值超千亿的巨头企业，涵盖发动机、基础材料等各个领域，并以此为契机，形成了在其他领域的竞争力，最终成为世界级大企业。
因此，国产大飞机的起步，不仅对我国航空业具有重大意义，还可以推动我国整个工业技术的整体创新，并加快产业结构的转型升级。
大飞机周边产业及效益 资料来源：招商证券、36 氪整理
根据中国商飞 2018 年预测，到 2037 年全球客机机队规模将达到 47070 架，是现有机队的 2.1 倍。未来 20 年，全球将有超过 42702 架新机交付，价值近 6 万亿美元，中国预计将交付 9008 架客机，价值约 1.3 万亿美元（约 9 万亿人民币）。
庞大的市场空间也给予了我国制造业转型升级的希望。假如国产大飞机占据国内 30% 的市场份额，那将为相关制造业企业输送 3 万亿的资金，从而对我国制造业的转型升级注入极大的动力。
综上所述，国产大飞机的推进，不仅关系到我国工业实力的提升、产业结构的优化、科技创新的发展，而且也是未来我国在国际世界展现大国实力，与发达国家进行同台竞技的底气所在。
C919 现状：钱是挣到了，但高端制造仍存短板
从 C919 大飞机产业链的全貌来看，主要由设计研发、飞机制造、以及运营服务三个环节组成。其中，最上游的设计研发由中国商飞下属的研究院完成，终端的运营服务则主要由航空公司提供。而中间的飞机制造，则是涉及领域最广泛、参与企业最多、辐射效应最强的环节。
大飞机产业链主要环节
根据中航证券观点，当前国产民机 C919、ARJ21 和新舟 60，均采用 " 主制造商 - 供应商 " 研制模式：中国商飞作为大飞机主制造商，定位于设计集成、管理体系、总装制造、市场营销等方面，而发动机、机载设备等部件外包。
从价值分配的角度来看，大飞机产业链的价值分布呈 " 微笑曲线 " 状。位于前端的研发设计与后端的运营服务附加值最高；中段的飞机制造环节，发动机、关键零部件、航空材料高端制造同样有不错的附加值，而一般零部件制造和飞机组装的价值量则最低。
如前文所述，我国已经在研发设计及运营服务环节实现了自主化。单从利润的角度来看，我国的大飞机已经攫取了产业链两端最丰厚的利润，已不负国产之名；但若从产业成熟度来看来看，我国大飞机的产业链仍存在明显短板，特别是在高端制造环节。
大飞机产业链微笑曲线 资料来源：中航证券，36 氪整理
航空材料、发动机、关键零部件这类高端制造，涉及材料学、先进制造、计算机等多个领域的协同发展，牵一发而动全身，对产业升级影响巨大。
但是，我国目前在上述的高端制造环节仍主要依赖国外进口，国内企业参与较多的环节则主要集中在低附加值、低门槛的一般零部件制造以及整机组装。
也就是说，我国的大飞机虽然不负国产之名，但短期内还无法实现牵引国内产业转型升级的重任，在二级市场上，目前能够直接受益大飞机产业链的上市公司屈指可数，这也是 C919 遭受质疑的原因之一。
当然，使用外国企业的先进部件并不意味着放弃国产化的目标。我国大飞机国产化进程的指导思想是 " 中国设计并完成飞机级系统集成、面向全球招标，逐步提高国产化 "。
在具体的生产和引进技术的方式上，由于国内企业的技术水平与国外相比还有较大差距，大飞机项目采用国内企业担任主制造商和全球招标供应商的模式，既能通过掌握整机设计和总装，确保我们在大飞机价值链中的核心地位，又能使 C919 达到国际先进水平。此种模式可最大限度聚集和利用国内外资源，快速推动民机产业的整体发展，但如果发动机等核心环节长期得不到突破，国产大飞机也很可能面临过度依赖国外的隐患。
为何民用大飞机国产化率低于军用飞机？
通过前文的论述，有不少投资者可能会有一个疑惑：我国的军用飞机已经几乎实现 100% 的国产化替代，为何民用飞机却仍需依赖国外呢？
实际上，以上差异主要来源于民用飞机与军机截然不同的经营逻辑。民用飞机属于商业化项目，目的是盈利，因此其对零部件成本、安全性均有非常高的要求，而军机属于非商业化项目，基本不需要考虑原材料成本，在安全性方面的要求也低于民用飞机。
因此，一些在军机上可以使用的高成本的国产化材料和零部件，目前还无法应用于民用飞机。不过，军机的国产化道路也为民用飞机的国产化之路贡献了宝贵的经验。
不管怎样，C919 大飞机的成功试飞对我国而言依然是振奋人心的好消息，考虑到庞大的增量市场空间，与大飞机相关的投资机会也可能是 A 股市场长期利好的方向之一。
A 股上市公司有哪些受益标的？
如前文所述，我国大飞机市场有着庞大的市场空间，但目前二级市场中，直接受益大飞机产业链的上市公司并不多，且这些公司主要聚焦在机体制造环节。
飞机主要由机体、机载系统、发动机及其他零部件四大部分组成，根据国信证券数据，各部位在整机中的价值量依次约为 38%/25%/27%/10%。
目前，我国的企业已经在机体的加工制造上基本实现国产化，但机体材料、发动机、机载系统等仍主要依赖国外企业。在供应商选取机制上，C919 大飞机根据不同制造环节的技术水平及国产化率，分别为国内供应商未来的切入预留了空间。
大飞机制造环节标的概览 资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36 氪整理
拆分来看，在机体制造环节，我国已在机头、机身、机翼、机尾等部位全面实现国产化，主要由航空工业集团下属的各家子公司加工制造，其中上市公司主要涉及中航西飞、洪都航空。另外，民营航空企业爱乐达也承接了 C919 机头部位的零部件业务。
机体制造环节标的概览 资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36 氪整理
但在上游的材料环节，加工机体所需的铝合金、钛合金、复合材料（碳纤维）等高端材料仍主要需要进口。其中，宝钛股份与抚顺特钢已成功进入中国商飞三级供应商名录，南山铝业旗下板材、型材等相关产品则于 2021 年被列入 C919 飞机合格产品目录。
另外，根据上市公司财报披露，兴业股份是 C919 大飞机刹车片用浸渍树脂的合格供应商；沃尔核材热缩材料已部分进入了中国商飞供应商体系，并已在 ARJ21、C919 国产机型上小批量供应。
在材料初加工环节，中航重机旗下两家子公司进入中国商飞三级供应商名录，为 C919 提供锻件，而中国卫星旗下的子公司则为 C919 提供钛合金紧固件。
大飞机材料涉及标的概览 资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36 氪整理
机载系统环节，主要包括机电系统和航电系统两部分。其中，机电系统是飞机的血液和肌肉，保证飞机成功飞离地面及完成飞行动作；航电系统是飞机的神经系统，负责飞行过程中各类信息的收集与处理。
尽管航电系统与机电系统涉及的部件十分繁杂，但是目前能够参与生产的上市公司仍是少数。由于我国企业在民用机载系统起步较晚，生产研发经验与国外企业尚有差距，介于此，我国 C919 采用了国外与国内供应商成立合资公司的方式，由外方承担产品的技术、集成和适航认证责任，逐步建立系统级产品研制能力。
其中，中航机电与中航科工成为机载系统供应商中的 " 扛把子 "，旗下多家子公司独立或合资向 C919 供应多个部件。另外，四川九州独立向 C919 供应客舱内部照明系统，博云新材则与霍尼韦尔成立合资公司向 C919 供应机轮刹车系统。
机载系统相关标的概览 资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36 氪整理
在关注度最高的发动机环节，C919 采用了 CFM 国际的 LEAP-1C 发动机。与此同时，我国也在加紧研发 CJ1000A 发动机，逐步提高发动机的国产化水平。其中，航发动力与航发科技均参与了 CJ1000A 发动机配套零部件产品的生产。
发动机系统相关标的概览 资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36 氪整理
此外，目前 A 股上市公司公开披露向 C919 供货的还有楚江新材、铂力特、利君股份、通达股份等企业。
其他大飞机产业链相关标的概览 资料来源：公司公告、36 氪整理
来源：36氪
